公司概况
- 双主业格局：新金路集团股份有限公司（000510.SZ）以氯碱化工（PVC、烧碱、电石）为核心，通过全资子公司金路资管控股广西栗木矿业有限公司，拥有锡、钨、钽、铌等稀有金属采矿权。
- 转型历程：公司发展历经四个阶段，2023年通过破产和解入主栗木矿业是关键转型节点，标志着从氯碱化工向“战略资源+化工”双主业转型。
- 股权结构：实控人为刘江东，矿业资产通过金路资管逐级控股栗木矿业。
- 氯碱业务：构建“电石—PVC—烧碱”一体化产业链，但近年来受PVC行业景气度下行影响，经营持续承压，2025年主业持续亏损。
- 矿业板块：栗木矿是国内少数同时具备锡、钨、钽、铌四种金属原生资源储备的标的，2026年底采矿工程预计逐步投产。
锡钨钽铌供需格局
- 钽：全球供给高度集中于刚果（金），2026年鲁巴亚矿区事故及地缘冲突导致供给扰动，AI服务器需求拉动，价格大幅上涨139%。
- 锡：缅甸佤邦禁矿及印尼监管趋严导致供给收缩，AI算力、半导体复苏拉动焊料需求，价格累计上涨逾156%。
- 钨：中国占全球钨矿产量79%，开采指标连续下调及出口管制导致供给端持续收缩，国防工业、半导体、新能源需求增长，价格处历史极高水平。
- 铌：巴西占全球产量约93%，CBMM主导定价权，国内铌铁进口量创历史新高，超导、新能源电池等新兴赛道加速开拓，价格上行。
栗木矿项目
- 资源禀赋：采矿证范围13平方公里覆盖锡、钨、钽、铌等多金属采矿权，保有量及尾矿资源丰富，深部及外围增储潜力可观。
- 一期项目：总投资4.96亿元，目标年产锡精矿4275吨、钨精矿600吨、氟钽酸钾500吨、氧化钽50吨、氧化铌200吨，预计2026年底逐步建成投产、2027年逐步达产。
- 股权与回购：上市公司可通过可选回购权将栗木矿业持股提升至80.75%，权益锡精矿/钨精矿产能分别提升至3452/485吨。
投资建议
- 业绩预测：预计公司26-28年营业收入分别为19.84/34.33/41.19亿元，归母净利润为0.42/4.04/5.76亿元；EPS为0.07/0.62/0.89元/股。
- 估值分析：以2027年估值为锚，参考可比公司27年平均PE为29X，结合公司26-28年预测利润CAGR或明显高于可比公司，给予适当估值溢价，给予2027年目标PE 33X，目标价为20.56元。
- 评级：首次覆盖，给予“强推”评级。
风险提示
- 氯碱行业竞争风险。
- 矿业项目投资运营风险。
- 悲观情况下产品价格不及预期。
