核心观点及策略
- 上周铜价区间震荡：主因美国通胀风险持续外溢，欧美央行官员释放鹰派信号，市场定价年内存在加息风险，风险类资产承压。周末特朗普表示与伊朗协议已基本谈妥，但伊朗方面回应尚未就核问题作出任何承诺，市场风偏改善有限。
- 基本面分析：
- 供应端：中断矿山复产缓慢，Codelco承认虚报去年铜产量实际跌至1998年以来最低水平，硫酸贸易链条中断压制海外湿法铜产量，国内硫酸利润下滑后冶炼厂略微下调产能利用率，国内供应边际小幅收敛。
- 需求端：电网投资项目建设快速启动，铜缆线企业订单相对充裕，空调6月排产同比降幅收窄，厄尔尼诺预期叠加“618”大促将提振终端市场消费，新能源汽车4月销量同比增速转正，AI数据中心建设进度加快，新旧动能转换为消费端持续提供增量。
- 库存：截至5月22日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计维持124万吨，全球库存变化不大。LME铜库存下降0.38万吨，注销仓单比例升至29.7%；上期所库存增加0.28万吨，去库周期或告一段落；上海保税区库存增加3400吨，洋山铜仓单溢价维持73美金，海外湿法供应偏紧提振美金货源溢价，4月进口量大幅增长但预计后续仍有回落预期，美铜库存高位上行，国内去库暂缓，沪伦比值小幅降至7.69。
- 宏观环境：
- 美伊局势：脆弱的美伊停火协议进入第六周，国际能源市场动荡不安，特朗普表示愿意等待伊朗给出满意结果，核心分歧形成共识仍需时日。
- 欧美央行政策：欧洲央行管委雷恩表示，在不利情况下，可能有必要加息以维护信誉，欧央行或在6月率先启动加息，美联储最新会议纪要显示，大多数官员认为如果通胀率持续超预期，那么适当采取某种程度的紧缩型政策可能是合适的，市场逐步加大对美联储加息的定价。
- 国内政策：央行维持1年期和5年期的LPR利率不变，但实体经济融资成本持续处于历史低位，国家发改委计划出台加快人工智能落地的配套文件。
- 投资建议：预计市场风偏将有所回暖，铜价短期将延续震荡，等待新一轮的事件驱动。
风险因素
行业要闻
- 南方铜业计划投资3.19亿美元对秘鲁夸霍内铜矿进行升级改造，以降低运营成本并维持产量。南方铜业预测今年铜产量为91.14万吨，2027年约为90万吨，低于2025年的95.427万吨，预计到2033年将年铜产量提升至160万吨。
- 印尼自由港公司表示，印尼格拉斯伯格铜矿当前产能已恢复至50%，预计今年下半年将提升至65%，并有望在2027年底前恢复全面投产。2026年格拉斯伯格铜矿目标产铜8亿磅（约合36.3万吨）、黄金70万盎司，2027年将分别增至12亿磅（约合54.4万吨）和100万盎司。
- 自然资源部发布西藏自治区江达县玉龙铜矿资源储量核实勘查项目成果：矿区新增铜资源量131.42万吨、钼资源量10.77万吨、银资源量793吨。玉龙矿区累计查明铜资源量已达753.4万吨、钼资源量45.9万吨、银资源量3048吨，标志着青藏高原大型铜多金属资源基地建设迈上新台阶。
研究结论
- 铜价短期将延续震荡，等待新一轮的事件驱动。
- 基本面支撑较强，供应端受限，需求端稳健，库存低位运行。
- 宏观环境仍存在不确定性，美债收益率高位运行，欧美央行转向鹰派立场，但中东局势缓和及国内政策支持或带来市场回暖。
