事件点评：警惕债市收益率上行风险

2026-05-22 陈曦开源证券赵小强

核心观点：研报提示债市收益率存在上行风险，主要源于流动性边际收紧和央行政策信号变化。
流动性变化分析：
- 4月央行超预期鸽派导致流动性大幅宽松，推动债市收益率下行，是“股债双牛”的重要原因。
- 4月下旬以来，随着美伊冲突和高油价影响减弱，流动性边际收紧，隔夜利率中枢从1.2%提升至1.25%，并持续上行。
- 预计隔夜利率或重回1.3%中枢（2026年一季度），甚至1.3-1.5%（2025年下半年）。
债市拥挤度风险：
- 当前10年以内债券的拥挤度已超过2025年二季度贸易冲突时期。
- 若资金利率提高导致中短端债券收益率倒挂，2026年债市“资产荒”逻辑可能反转。
- 央行罕见提及“期限错配”，主管文章强调非银机构加杠杆风险，进一步提示债市风险。
对股市影响：
- 银行间流动性收紧通常与股市关联性弱，历史上多次流动性紧缩期间股市仍表现良好。
- 当前边际收紧（10-20bp）与2013年、2016年大幅紧缩（几十甚至上百bp）情况不同，重演概率低。
- 维持看好权益市场，但需警惕债市收益率上行风险。
关键数据：
- 隔夜利率：从1.2%上行至1.25%，并持续上行。
- 预期隔夜利率中枢：1.3%（2026年一季度），1.3-1.5%（2025年下半年）。
风险提示：政策变化超预期、经济变化超预期。