匠心铸就龙头，技术赋能登高

核心观点

天赐材料作为全球电解液龙头，秉持长期主义，历经行业周期洗牌，持续巩固其领先地位。当前行业进入新一轮向上周期，公司迎来战略升维：以成熟氟化工一体化为基底，探索向上延伸碳酸锂等资源布局，稳步向资源平台型企业转型。

关键数据

• 电解液市占率：2024年全球市占率达36%，连续九年稳居全球第一。
• 核心原料市占率：6F、LiFSI等核心原料市占率分别38%、51%，位居全球第一。
• 历史稼动率：2023/2024/2025年电解液及核心材料稼动率分别62%/59%/84%，呈现触底回升趋势。
• 行业增速预期：2024-2030年，全球锂电池市场规模预计保持24.7% CAGR，电解液/6F/LiFSI预计保持23.2%/20.1%/42.7% CAGR。
• 募投方向：80%资金投向全球业务发展，包括60%资金用于摩洛哥项目，20%用于海外产能拓展与上游资源布局，剩余20%用于研发投入与营运资金补充。

研究结论

• 周期：六氟、电解液处于周期向上阶段，公司业绩于2025年四季度已呈现较大拐点。通过锂-氟-电解液垂直一体化实现成本可控及全流程降本，布局碳酸锂可有效延伸盈利高点平台期及减缓下行斜率，强化盈利韧性。
• 全球化：公司拟推进港股IPO，推进摩洛哥、美国等核心市场的本土化产能落地，由出口导向向本土化生产与全球化供应体系转型。
• 品类扩张：公司积极向固态电池材料、钠电电解液及锂电用胶等高附加值领域延伸，构建多元盈利结构，推动其从电解液龙头迈向平台型新能源材料集团。

盈利预测

预计2026-2028年公司业绩分别为67/67/73亿元，对应PE分别17/17/16倍。参考可比公司，给予公司2026年20倍PE，目标价65.96元。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

电解液产业链涨价不及预期、需求不及预期、港股上市不及预期等。