塔牌集团机构调研纪要

广东塔牌集团股份有限公司2025年度分红方案为每10股派发现金红利4.80元（含税），分红比例高达89%。公司《未来三年股东回报规划(2024-2026)》到期后预计将继续推出类似有吸引力的分红方案，高分红情况有望持续，主要得益于公司资本开支不大、现金流充裕及监管对现金分红要求趋严。未来资本开支主要投向水泥主业，如光伏发电、智能工厂建设等，预计开支金额将进一步下降。

当前水泥市场需求下滑，1-4月全国水泥产量同比下降8.6%，4月单月产量同比下降10.8%，主要受固定资产投资增速转负及房地产新开工下滑影响。成本端受煤炭和油价上涨承压，行业一季度普遍亏损。公司25%产能集中在珠三角，75%在粤东及福建龙岩，粤东市场占有率较高，价格相对稳定，珠三角市场价格回调需看需求回升。

公司碳排放水平受控，未造成额外成本开支，主要措施为提高替代燃料使用比例，目标使碳排放强度达到行业领先水平。未来降本空间主要来自：扩大光伏发电规模降用电成本、水泥窑协同处置固废替代30%煤炭用量、智能化改造提效率、关停低效子公司降管理成本。现阶段行业盈利处于低位，价格下行空间取决于成本管控能力，下半年价格存在反弹可能。

水泥超产管控政策若落实将对供给端形成有效约束，缓和供需矛盾。当前行业主要靠错峰生产，若超产管控到位可有效降低产量，在需求持续下降背景下，产能管控成为行业关键抓手。