原油早报：消息接连反转，通航改善实质压制涨势

核心观点与关键数据

• 走势评级：原油——震荡
• 盘面表现：WTI 7月合约收96.35美元/桶（-1.88%），Brent 7月合约收102.58美元/桶（-2.16%），SC主力合约648.9元/桶，跟随外盘下行。日内三度方向切换，多空矛盾仍在积累，定价混乱状态延续。
• 供给端：霍尔木兹通行量边际改善，日均通行量升至约30艘；美国SPR创纪录单周动用近1000万桶，替代供应压力仍处高位；伊朗与阿曼通行费机制框架若最终形成，将是供应端最实质性的改善路径之一。
• 需求端：IEA警告全球库存以历史最快速度去化，供应缺口若不缓解将在旺季前引发价格尖峰；北半球旺季消费窗口开启，炼厂开工回升激励持续；SPR创纪录动用是对实物短缺的应急响应，通行量改善后需求将回落。
• 库存与结构：现货紧缺情况严重，但通行量改善令结构边际松动；Brent本周累计跌逾4%，但较战前水平仍高近50%，战争溢价尚未全面释放；BrentBack结构维持但月差持续收窄，远月相对近月的强势在通行量回升预期下出现边际松动。
• 持仓结构：连续消息扰动下多空矛盾仍在积累，短期定价混乱状态延续。

研究结论

• 消息的接连反转本质上是各方在谈判关键节点前的舆论博弈，通行量是供应端的实质性变化，消息继续主导短线波动方向，但通行量改善正在为原油上方设置阻力。
• 核问题上根本分歧依然存在，但先停火后谈判的框架共识正在形成。

操作建议

• 观望为主。消息混乱期内方向性风险双向并存。

风险提示

• 停火协议正式落地且伴随海峡通行量快速放开；
• 伊朗通行费机制与美国形成妥协、海峡通行正式重开，溢价加速释放；
• 核问题谈判破裂、以色列单方面重启军事行动，地缘溢价骤然回归。