2023年原油市场半年报：供需改善驱动上行 欧美加息压制空间

瑞达期货研究院投资咨询业务资格 原油 2023年6月26日 供需改善驱动上行欧美加息压制空间 摘要 许可证号:30170000展望下半年，三季度欧洲央行及美联储继续加息风险，美联储加息节 分析师：张锡莹 投资咨询证号：Z0010240 咨询电话：059586778969咨询微信号：Rdqhyjy 网址：www.rdqh.com 扫码关注微信公众号了解更多资讯 奏不确定性增大，利率峰值趋于见顶；四季度欧美央行政策转向预期趋于上升。供应端，欧佩克联盟将减产200万桶/日的产量政策延至2024年， 沙特及俄罗斯等产油国在协议框架以外自愿减产规模共计约166万桶/日， 沙特7月额外减产100万桶/日，沙特维护油市稳定意愿较强，供给弹性下降对油市构成支撑；需求端，中国、印度需求带动增量，北半球出行旺季及航空旅游业复苏有望拉动燃料需求，欧美国家高利率抑制能源需求。预计三季度原油供需趋于紧平衡，面临去库趋势。 整体上，欧佩克联盟执行减产政策，北半球夏季出行高峰提振需求，供需改善驱动油价上行，欧美紧缩政策推高经济衰退风险，能源需求面临下行风险，欧美干预油价遏制俄罗斯的潜在动机，对油价上行空间构成主要压力，原油期价呈现区间宽幅震荡，波动中枢趋于抬升。WTI原油主力合约价格处于60美元/桶至90美元/桶区间波动，布伦特原油主力合约 价格处于65美元/桶至94美元/桶区间运行。上海原油期货主力合约处 于450-630元/桶区间运行。 1 目录 一、上半年原油市场行情回顾2 二、原油市场分析5 （一）宏观经济分析5 1、全球经济因素5 2、地缘局势6 （二）原油供应分析7 1、欧佩克供应状况7 2、美国供应状况9 3、俄罗斯供应状况11 4、中国供应状况12 （三）原油需求分析13 1、世界需求状况13 2、中国需求状况14 3、美国需求状况15 （四）原油库存分析17 1、OECD原油库存状况17 2、美国原油库存状况18 3、上海原油期货库存19 （五）基金持仓分析20 三、下半年原油市场行情展望21 免责声明22 一、上半年原油市场行情回顾 1月上旬，IMF警告称多个经济体面临衰退，美国、中国制造业数据表现不佳，沙特下 调2月亚洲地区原油官方售价；全球经济衰退和能源需求放缓的忧虑情绪压制市场，国际 原油快速回调，上海原油期价大幅回落，主力合约从576.5元/桶的高点回落至520元/桶下方。中下旬，中国优化管控措施并重开边境，四季度经济数据好于预期，欧佩克月报预计今年中国石油需求有望反弹，亚洲需求改善预期提振油市，国际原油连续回升，上海原油期价震荡回升，主力合约触及568.2元/桶的月内高点。 2月上旬，美联储及欧洲央行陆续加息，经济衰退和能源需求放缓的忧虑情绪压制市场，国际能源署看好中国需求前景，沙特上调对亚洲出口原油官价，土耳其地震导致位于杰伊汉石油出口枢纽暂时停运，俄罗斯宣布3月自愿减产50万桶/日，供应忧虑推动油价回升，国际原油先抑后扬，上海原油期价探低回升，主力合约触及514元/桶的低点后回升至550元/桶上方。中下旬，美国计划二季度释放2600万桶石油储备，EIA原油库存大幅增加，俄美供应博弈扰动油市；美国通胀维持高位推升美联储利率峰值预期，美联储多位官员对加息仍持鹰派态度，美元指数震荡回升，人民币汇率走弱对内盘原油有所提振；国际原油震荡回落，上海原油期价先扬后抑，主力合约触及575元/桶的月内高点后回落至530元/桶区域。 3月上旬，中国制造业PMI强劲反弹，印度炼厂原油加工量增至高位，沙特上调4月亚洲地区的原油官方售价，中国及印度能源需求增长预期推升油价，而美联储主席鲍威尔称必要时准备加快加息步伐，欧美加息前景导致经济衰退及需求放缓忧虑限制上行空间，国际原油先涨后跌，上海原油期价冲高回落，主力合约触及587.5元/桶的高点后大幅回落 至546元/桶一线。中旬，欧美银行业暴雷引发系统性风险忧虑，避险情绪导致商品市场遭 遇抛售，国际原油大幅回调，上海原油期价连续下挫，主力合约从560元/桶区域下跌至480 元/桶的低点。下旬，欧美银行业危机的忧虑情绪有所缓和，俄罗斯将减产50万桶/日计划 延长至6月，伊拉克库尔德地区暂停部分原油出口，国际原油超跌反弹，上海原油期价探 低回升，主力合约从485元/桶区域逐步回升至530元/桶区域。 4月初，欧佩克联盟多国宣布自愿减产累计规模超过160万桶/日，沙特继续上调亚洲地区官方售价，供应收紧忧虑提振油市，国际原油大幅走高，上海原油期价震荡冲高，主力合约触及598.9元/桶年内高点。中下旬，美联储5月加息预期升温，欧美经济衰退及能源需求放缓忧虑抑制市场氛围，国际原油出现回调，上海原油期价连续回落，主力合约从590元/桶区域下跌至550元/桶区域。 5月初，美联储如期加息25个基点，美国银行业动荡及债务上限僵局使得经济衰退忧 虑增强，国际原油大幅下跌，五一假期归来，上海原油期价跳空低开，主力合约跌破500元 /桶关口，触及487.9元/桶的月内低点。中下旬，美国债务上限谈判取得进展，北半球夏季出行高峰来临提振需求预期，市场聚焦欧佩克联盟产量政策，国际原油震荡回升，上海原油期价逐步回升，主力合约从490元/桶区域上涨至535元/桶区域。 6月上旬，欧佩克联盟延长减产期限及沙特7月额外减产短暂提振油市，而欧美经济 放缓忧虑限制空间，国际原油震荡回升，上海原油期价探低回升，主力合约从490元/桶的 月内低点逐步回升至535元/桶区域。中下旬，国际机构下调油价预期一度打压油市，而欧佩克减产及中国原油加工量高企支撑市场，人民币汇率走弱提振内盘，上海原油期货先抑后扬，主力合约短暂下探500元/桶关口后逐步上行至550元/桶区域。 图1：美国原油连续K线图 数据来源：博易 图2：布伦特原油连续K线图 数据来源：博易 图3：上海原油主力K线图 数据来源：博易 图4：上海原油期价与阿曼原油走势 数据来源：上海国际能源交易中心瑞达研究院 二、原油市场分析 （一）宏观经济分析1、全球经济因素 6月14日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在5-5.25%的水平，缩表上限按计划维持每月950亿美元。点阵图显示，三分之二联储官员预计今年利率高于5.5%，意味着下半年仍有可能两次25基点的加息空间。联储官员将利率峰值的预期中位值提高50个基点至5.6%，美联储在二季度经济预测中大幅上调了年内经济增速预测值，大幅下调了年末失业率预测值，上调了核心PCE通胀预测值。 6月15日，欧洲央行公布最新利率决议，将再融资利率、存款便利利率、边际贷款利率三大关键利率全面上调25基点，符合市场预期。其中欧央行存款便利利率达到3.50%，为22年以来的最高水平，再融资利率达到4.00%，边际贷款利率达到4.25%。欧洲央行连续第八次加息，将三大关键利率在不到一年的时间里累计提高了400基点。 上半年，美联储累计加息75个基点，欧洲央行加息150个基点，欧美国家利率升至高位水平，欧美银行业出现动荡，经济数据逐步放缓，市场对经济衰退前景的忧虑情绪与日俱增。下半年，预计三季度欧洲央行及美联储继续面临加息风险，美联储加息节奏不确定性增大，利率峰值趋于见顶；四季度欧美央行政策转向预期趋于上升。 图4：美联储点阵图 数据来源：美联储 2、地缘局势 乌克兰局势延续动荡，俄乌两军在乌克兰东部及南部地区进入消耗战模式。1月，美国和德国宣布，将向乌克兰提供先进的主战坦克。俄罗斯表示，援乌坦克会把西方与俄罗斯的对抗推向新高度，美方试图借军事援助延长冲突。2月，欧盟禁止俄罗斯的成品油进口，并对海运俄罗斯石油产品实施新的价格上限。欧盟委员会宣布第十轮对俄制裁措施。本轮制裁将涉及金融银行业、军民技术出口等。5月，乌克兰议会通过延长战时状态和总动员令的法案，战时状态将从2023年5月20日起再延长90天。欧盟委员会正式通过《支持弹药生产法案》（ASAP），支持紧急向乌克兰运送弹药和导弹，帮助成员国补充库存。七国集团 （G7）领导人在广岛峰会期间发表声明，宣布对俄罗斯实施新制裁，将在其管辖范围内限制所有对俄军事重要物资的出口。6月，欧盟宣布正式通过第11轮对俄制裁措施，包括经济制裁和对个人的限制措施，旨在加强打击俄罗斯规避现有的欧盟制裁行为。6月下旬，俄罗斯瓦格纳集团发生兵变事件，俄罗斯国内局势不确定性有所增强。 美国和欧洲持续加强对乌克兰军事援助力度，七国集团将在国际金融体系中进一步限 制俄罗斯，并将采用包括出口禁令、石油价格上限等手段，限制俄罗斯在能源方面的收入。欧美持续对俄罗斯采取制裁措施，对俄罗斯的金融和能源行业持续产生负面影响。 （二）原油供应分析1、欧佩克供应状况 欧佩克公布的月报显示，援引独立数据源，5月份OPEC原油产量2806.5万桶/日，较上年12月下降85.4万桶/日，降幅为3%。其中，沙特产量下降49.7万桶/日至997.7万 桶/日；伊拉克产量下降33.1万桶/日至413.7万桶/日；阿联酋产量下降14.8万桶/日至 289.4万桶/日；科威特产量下降9.3万桶/日至255.5万桶/日；伊朗产量增加9.9万桶/日至267.9万桶/日；尼日利亚产量减少0.2万桶/日至126.9万桶/日；利比亚产量增加1万桶/日至116.9万桶/日；阿尔及利亚产量下降4.1万桶/日至97.4万桶/日；安哥拉产量增加3.7万桶/日至114.5万桶/日；委内瑞拉产量增加7.4万桶/日至73.5万桶/日；加蓬产量增加1.7万桶/日至21万桶/日；刚果（布）产量增加2.5万桶/日至26.5万桶/日；赤道几内亚产量下降0.4万桶/日至5.6万桶/日。前5月沙特、伊拉克产量降幅处于前列，阿联酋、科威特、阿尔及利亚产量也呈现下降，整体上，OPEC原油产量较上年呈现下降。 6月3日至4日，第35届欧佩克和非欧佩克部长级会议发布声明，继续承诺实现和维持一个稳定的石油市场，并为市场提供长期指导，并根据欧佩克和非欧佩克成员国在合作宣言中一贯采取的预防、积极和先发制人的成功做法。重申2016年12月10日签署并经后 续会议进一步核准的《合作宣言》框架；以及2019年7月2日签署的合作宪章。从2024 年1月1日起至2024年12月31日，将合作宣言中欧佩克和非欧佩克参与国的原油总产量 目标调整为4046万桶/日。 沙特、俄罗斯为首达成的自愿性减产协议从2023年底延长至明年底，各国自愿减产规 模共计约166万桶/日，叠加欧佩克联盟协议框架内减产200万桶/日，欧佩克联盟减产总 量将达到366万桶/日，约占全球供应量的3.6%。此外，沙特宣布7月将单方面额外减产 100万桶/日；沙特稳定油市意愿强烈，下半年欧佩克原油供应较上半年下降。 图5：欧佩克原油产量 数据来源：OPEC 图6：沙特原油产量 数据来源：OPEC 图7：欧佩克原油产量占比 数据来源：OPEC 2、美国供应状况 美国能源情报署（EIA）公布的钻探生产率报告显示，5月份美国七个关键的页岩油气生产地区已经建设但未完工油井为4834座，较上年底减少270座，较上年同期减少444座。 油井新钻数为971座，较上年底减少73座，较上年同期增加22座。油井完工数为1001座， 较上年底减少21座，较上年同期增加59座。 美国油服公司贝克休斯（BakerHughes）公布数据显示，截至6月16日当周美国石油 活跃钻井数为546座，较上年底减少69座，较上年同期减少32座。美国天然气活跃钻井 数为130座，比上年同期减少24座。美国石油和天然气活跃钻井总数为682座，年内减少 92座，较上年同期减少71座。 美国能源情报署（EIA）的数据显示，截至6月16日当周的美国原油日均产量1220万桶，较年初增加10万桶/日，增幅为0.8%，比上年同期增加20万桶/日，同比增幅为1.7%。上半年美国原油日均产量1225.8万桶，比上年同期增长4.2%。上半年美国原油日均进口量为637.6万桶，较上年同期均值增长0.9%；