开源量化评论（125）：基本面量化：业绩透支度组合构建

基本面量化：业绩透支度组合构建 金融工程研究团队 ——开源量化评论（125） 魏建榕（首席分析师）证书编号：S0790519120001 魏建榕（分析师）weijianrong@kysec.cn证书编号：S0790519120001 盛少成（分析师）shengshaocheng@kysec.cn证书编号：S0790523060003 傅开波（分析师）证书编号：S0790520090003 业绩透支度因子：基于𝑷𝑬𝒆𝒔𝒕𝒊𝒎𝒂𝒕𝒆 回顾开源金工系列选股组合的构建逻辑，无论是基于景气维度还是估值维度，本质都是间接筛选未来具备更大上涨潜力的个股。本篇报告尝试一个新思路，即直接测算个股未来的空间，构建“业绩透支度因子”。 高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002 想要了解一只股票业绩透支度的高低，我们首先需要确定其运行的合理价值带。本文采取的方式为：基于股价和业绩中枢，回看窗口取过去90天，计算𝑃𝐸𝑒𝑠𝑡𝑖𝑚𝑎𝑡𝑒，反推三条价值带𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒𝑡𝑡𝑚、𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒𝑝𝑟𝑒1、𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒𝑝𝑟𝑒2的价格。 胡亮勇（分析师）证书编号：S0790522030001 在确定价值带后，我们计算其与当前股价的距离比例，作为业绩透支度因子。为了使得因子方向和含义保持一致，最后对因子值取负，命名为：POR因子。 王志豪（分析师）证书编号：S0790522070003 对于POR因子而言，我们发现其与90日收益率因子相关性较高，达到了46.57%。但是对于POR因子而言，绩效显著好于90日收益率因子，尤其是多头端，我们尝试给出一种解释为：“由于不同个股的财务情况不同，其合理的股价运行区间也不同，因此过去跌的多的个股未来不一定表现更好，合理表述应该是：股价透支度越少的未来上涨空间更大。” 盛少成（分析师）证书编号：S0790523060003 蒋韬（分析师）证书编号：S0790123070037 进一步地，为了提升POR因子的稳定性，我们90天收益率因子通过回归进行剥离。除此之外，我们将Barra因子里和估值和盈利预期相关的因子也进行回归剥离，提纯后的POR因子可以作为一类绩效不错的成长因子来使用。 常津铭（研究员）证书编号：S0790126010044 业绩透支度因子：其他维度价值带 在第一部分中，我们以𝑃𝐸𝑒𝑠𝑡𝑖𝑚𝑎𝑡𝑒为核心估计对象，实现价值带的确定。但是A股中并不是所有个股都适用PE估值体系。为了策略的完备性，我们也尝试了在𝑃𝑆𝑒𝑠𝑡𝑖𝑚𝑎𝑡𝑒和𝑃𝐵𝑒𝑠𝑡𝑖𝑚𝑎𝑡𝑒体系下的POR因子构建。 对于三种估值体系而言，我们综合考虑了净利润稳定度，营业收入稳定度这两大指标，将三者进行融合，得到最终因子𝑃𝑂𝑅𝑚𝑢𝑙𝑡𝑖_𝑠𝑦𝑠，月频调仓，全A回测的年化RankIC为-5.42%，RankICIR为-3.46。 相关研究报告 《盈利预期调整优选组合的构建—开源量化评论（60）》-2022.8.6 《业绩超预期Plus组合2.0：基于预期调整的修正—开源量化评论（72）》-2023.3.23 业绩透支度Plus组合构建 本文整体的构建思路为：选取盈利状况优质、且低估、业绩透支度较低，未来有较大上涨空间的个股。具体步骤如下：（1）选取𝑃𝑂𝑅𝑚𝑢𝑙𝑡𝑖_𝑠𝑦𝑠排名在前1/3的个股；（2）选取ROE同比大于0的个股；（3）选取改进PB_ROE排名在前1/3的个股；（4）使用𝑃𝑂𝑅𝑚𝑢𝑙𝑡𝑖_𝑠𝑦𝑠因子优选30只股票。 《宏观择时：风格、行业及大类资产配置—开源量化评论（75）》-2023.6.11 《价值增强Plus组合构建与多策略融合实践—开源量化评论（82）》-2023.11.21 该组合全区间绝对收益为30.91%，收益波动比1.03，其超额中证全指年化收益27.20%，收益波动比为2.18，所有年份都录得了正超额。 其他重要结论 《红利增强Plus组合构建：价值优选续 篇—开 源 量 化 评 论（93）》-2024.4.29 1、𝑃𝑂𝑅𝑚𝑢𝑙𝑡𝑖_𝑠𝑦𝑠周频年化RankICIR为-4.81，双周频年化RankICIR为-4.03。2、我们将𝑃𝑂𝑅𝑚𝑢𝑙𝑡𝑖_𝑠𝑦𝑠因子按照市值加权至行业层面，构建行业业绩透支度因子。双周频调仓下IC为-4.11%，年化ICIR为-0.87。 风险提示：本报告模型基于历史数据测算，市场未来可能发生重大改变。 目录 1.1、个股价值带确定.............................................................................................................................................................41.2、业绩透支度因子的定义.................................................................................................................................................51.3、业绩透支度因子POR的计算细节讨论........................................................................................................................61.4、业绩透支度因子POR的alpha探究.............................................................................................................................71.5、使用线性外推做预期，计算POR因子........................................................................................................................8 2.1、基于𝑷𝑺𝒆𝒔𝒕𝒊𝒎𝒂𝒕𝒆...........................................................................................................................................................92.2、基于𝑷𝑩𝒆𝒔𝒕𝒊𝒎𝒂𝒕𝒆........................................................................................................................................................102.3、三大估值体系融合.......................................................................................................................................................11 4.1、使用三种估值体系融合下的𝑷𝑶𝑹𝒂𝒏𝒂𝒍𝒚𝒔𝒕构建业绩透支度组合............................................................................154.2、𝑷𝑶𝑹𝒎𝒖𝒍𝒕𝒊_𝒔𝒚𝒔因子周度、双周度调仓绩效............................................................................................................164.3、业绩透支度因子𝑷𝑶𝑹𝒎𝒖𝒍𝒕𝒊_𝒔𝒚𝒔在行业轮动上应用................................................................................................164.4、相对估值法下定𝑷𝑬𝒆𝒔𝒕𝒊𝒎𝒂𝒕𝒆，计算POR因子绩效...............................................................................................17 图表目录 图1：股票价值带示意图（以贵州茅台为例）............................................................................................................................5图2：阶段一和阶段二的股票表现显著好于阶段三和阶段四....................................................................................................5图3：不同回看天数参数下的RankIC对比：90天相对合理....................................................................................................7图4：业绩透支度因子POR的多头端显著更优异......................................................................................................................7图5：提纯后，业绩透支度因子POR的分组效果优异..............................................................................................................8图6：𝑷𝑶𝑹𝒄𝒐𝒎𝒃𝒊𝒏𝒆因子分组效果优异......................................................................................................................................9图7：在PS估值体系下，𝑷𝑶𝑹𝒂𝒏𝒂𝒍𝒚𝒔𝒕的分组净值................................................................................................................10图8：在PS估值体系下，𝑷𝑶𝑹𝒄𝒐𝒎𝒃𝒊𝒏𝒆的分组净值..............................................................................................................10图9：在PB估值体系下，𝑷𝑶𝑹𝒂𝒏𝒂𝒍𝒚𝒔𝒕的分组净值.........