开源量化评论（96）：公募港股投资变化及港股通优选组合构建

金融工程专题 2024年07月15日 金融工程研究团队 公募港股投资变化及港股通优选组合构建 ——开源量化评论（96） 魏建榕（分析师）傅开波（分析师） 魏建榕（首席分析师） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 fukaibo@kysec.cn 证书编号：S0790520090003 证书编号：S0790519120001 张翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（分析师） 证书编号：S0790523060003 苏良（分析师） 证书编号：S0790523060004 何申昊（分析师） 证书编号：S0790524070009 陈威（研究员） 证书编号：S0790123070027 蒋韬（研究员） 证书编号：S0790123070037 行情复盘：2024年以来港股较A股更为亮眼 在港股市场经历的三年多下行周期中，行业间的表现呈现出显著的分化。2024年以来，AH溢价指数经历了显著的调整，整体下跌了4.93%，反映出H股市场相对于A股市场展现出更为亮眼的表现。 公募配置：主动权益基金在港股上持续增配，其配置具有一定alpha 截至2024年一季报，公募基金市场中共有2210只基金在持仓中配置了港股仓位，占总基金数量的19.09%，但仓位占比仅有1.4%。主动权益基金的港股仓位持续提升，从2016年的0.12%显著增长至2024年6月30日的7.03%。近三年来，主动权益基金在港股的选择上展现出了一定的α优势。近三年来港股仓位上涨较大的个股主要集中在低估值、高股息的板块。 南下资金：净流入规模持续创新高，不同个股的定价权分化较大 截至20240630，南下资金累计净流入金额已达到32613亿港元。近年来南下资金在港股通市场中的持仓比例正持续上升，逐渐接近长期领先者香港上海汇丰银行的持仓市值。银行系、券商系和南下资金三者的最新持仓市值占比分别为59.6%、21.7%和18.7%。港股通个股的持仓市值比例存在显著差异，特别是在互联网龙头股与低估值高股息个股之间。例如腾讯控股南下资金的持仓比例仅为12.5%。中国海洋石油南下资金的持仓市值比例从2021年2月的32%显著提升至2024年6月的61%。 港股因子测试：四大维度寻找有效的港股因子 技术面：长端动量、AH交易时间收益率差。相较于A股，港股中偏长周期的 动量类因子更为适合。复合后的技术面因子在全区间内多头组的年化收益率为 4.1%，多空对冲的年化信息比率为1.22。 资金面因子：静态持仓比率、动态成交金额占比。通过香港联交所每日公布的港股经纪商持仓明细数据出发构建得到，复合后的资金面因子多空对冲的信息比率提升至1.62，多头年化收益率为2.4%，多头端的月均换手率下降至 18.6%，且每年多空对冲收益均为正。 基本面因子：运营效率、ROA。质量类的因子2023年以来表现优异。 分析师预期因子：滚动一致预期净利润同比、预测净利润调整比率。基于分析 相关研究报告 师预期合成因子其多头端表现较为优异，年化收益率4.97%。 这四类因子均表现优异，其中技术面、资金面在因子的分组单调性上更好，多 《果链板块的资金行为监测—金融工程定期》-2024.7.12 《开源交易行为因子绩效月报（2024年6月）—金融工程定期》-2024.7.4 《基金投顾产品6月调仓一览—基金 投顾产品月报系列（7）》-2024.7.3 头端上技术面、分析师预期较为出色，空头端上技术面、资金面更为出色，但基本面类的因子提供了较低的月均换手率。 港股通优选组合：四大维度合成后的组合绩效优异 不同个股数量不同加权方式下的港股通优选组合表现良好。在优选20只并对其等权构成港股通优选组合的情况下，组合年化收益率14.5%（基准为-1.7%），收益波动比为0.67（基准-0.08），最大回撤为36.5%（基准50.7%）。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 金融工程研究 金融工程专题 开源证券 证券研究报 告 目录 1、行情复盘：2024年以来港股较A股更为亮眼4 2、公募配置：主动权益基金在港股上持续增配5 2.1、港股配置重要性提升，三类型港股持仓基金规模近4400亿人民币5 2.2、主动权益基金中港股仓位显著上行，个股选择上具有一定α7 3、南下资金：净流入规模持续创新高，不同个股的定价权分化较大9 4、港股因子测试：四大维度寻找有效的港股因子12 4.1、技术面因子：偏长周期的动量类因子更适合H股市场12 4.1.1、长端动量因子：2022年回撤较大，但整体多头端表现优秀13 4.1.2、AH交易时间收益率差因子：多空对冲收益每年为正且波动较小13 4.1.3、技术面因子：融合长端动量因子的高收益与AH交易时间收益率差因子的低波动14 4.2、资金面因子：基于动静结合的南下资金面因子选股能力优秀15 4.2.1、静态持仓比率因子：多头端收益较优，且换手率较低16 4.2.2、动态成交金额占比因子：空头端表现优异，多空对冲净值创新高17 4.2.3、资金面合成因子：多头年化收益更高，月均换手降低18 4.3、基本面因子：2023年以来质量类因子表现突出19 4.3.1、运营效率因子：2023年以来表现出色19 4.3.2、ROA因子：波动较大，但2023年以来表现回升19 4.3.3、基本面合成因子：月均换手低，多头年化收益率为2.0%20 4.4、分析师预期因子：具有较为优异的多头表现21 4.4.1、滚动一致预期净利润同比因子：2019年以来表现出色21 4.4.2、预测净利润调整比率因子：多头年化收益率3.2%22 4.4.3、分析师预期合成因子：多头端年化收益率5%22 5、港股通优选组合：四大维度合成后的组合绩效突出23 6、风险提示25 图表目录 图1：三地主要价值指数的走势：2020年以来AH和美股之间的走势分化加大4 图2：三地主要成长指数的走势：2021年以来恒生科技指数上演过山车行情4 图3：主要A股指数、港股指数和美股指数的年度收益率：近年来A股和港股下跌幅度较大4 图4：港股市场经历的三年多下行周期中，行业间的表现呈现出显著的分化4 图5：恒生指数的估值达到历史最低水平附近5 图6：恒生科技的估值达到历史最低水平5 图7：2024年以来AH溢价指数整体下跌了4.93%5 图8：2024年以来大多数行业港股强于A股，但大消费行业上港股表现整体弱于A股5 图9：公募基金持有港股的数量变化：截至2024年一季报共有2210只基金在持仓中配置了港股仓位6 图10：公募基金在港股投资市值的变化：截至2024年一季报，港股投资市值占股票投资市值之比为7.04%6 图11：港股持仓基金的分类以及各类型持仓港股市值及基金数量一览7 图12：主动权益基金中，港股仓位占比持续上升8 图13：港股近三年来股价涨跌幅与近三年仓位呈现正相关8 图14：主动权益基金中港股仓位排名前20：中国海洋石油、兖矿能源、华润电力等近三年来在主动权益基金中的仓位上涨幅度较为明显9 图15：南下资金持续净流入：南下资金累计净流入达32613亿港元，创历史新高10 图16：三种类型经纪商的持仓市值比例变化：南下资金的持仓市值比增长幅度明显11 图17：中国海洋石油（0883.HK）在三类经纪商中持仓市值的比例变化12 图18：腾讯控股（0883.HK）在三类经纪商中持仓市值的比例变化12 图19：港股多因子模型：技术面、资金面、基本面和分析师预期12 图20：长端动量因子的分组净值：五组净值单调，多空对冲净值在2022年发生较大回撤13 图21：长端动量因子的分年表现（多空对冲）：近两年来表现出色，全区间的多空对冲年化收益率为15%13 图22：AH交易时间收益率差因子的分组净值：五组净值单调，多空对冲净值持续创新高14 图23：AH交易时间收益率差因子的分年表现（多空对冲）：每一年的多空对冲收益均为正，且波动较小14 图24：技术面因子的分组净值：五分组净值单调，多空对冲净值持续创新高15 图25：技术面因子的分年表现（多空对冲）：2022年的表现优于长端动量因子15 图26：美团某个交易日在港交所中央结算系统持股记录查询页面一览16 图27：通过港股经纪商持仓托管明细数据可以构建一系列因子16 图28：静态持仓比率因子的分组净值：五组单调，但两年来的多空对冲收益较弱17 图29：静态持仓比率因子的分年表现（多空对冲）：近两年来的多空对冲收益有所回落17 图30：动态成交金额占比因子的分组净值：五组单调，空头端较为优异，多空对冲净值创新高18 图31：动态成交金额占比因子的分年表现（多空对冲）：每年均为正18 图32：资金面合成因子的分组净值：五组单调，多空对冲收益创新高18 图33：资金面合成因子的分年表现（多空对冲）：每年均为正18 图34：经营现金流比率因子的分组净值：2023年以来多空对冲净值表现优异19 图35：经营现金流比率因子的分年表现（多空对冲）：2015年和2022年表现不佳，其余年份表现良好19 图36：ROA因子的分组净值：整体空头端表现更好20 图37：ROA因子的分年表现（多空对冲）：波动较大20 图38：基本面合成因子的分组净值：多空对冲净值创新高20 图39：基本面合成因子的分年表现（多空对冲）：2023年以来表现出色20 图40：朝阳永续港股通盈利预测数据库在港股通成分股上的覆盖度21 图41：滚动一致预期净利润同比因子的分组净值：整体多空对冲表现优异21 图42：滚动一致预期净利润同比因子的分年表现（多空对冲）：2019年以来多空对冲表现较佳21 图43：净利润调整比率因子的分组绩效：多空对冲年化收益率为6.57%22 图44：预测净利润调整比率因子的分年表现（多空对冲）：除了2022年，其余年份均为正22 图45：分析师预期合成因子的分组绩效：多空对冲年化收益率为7.73%23 图46：分析师预期合成因子的分年表现（多空对冲）：2023年以来表现良好23 图47：港股通个股中，成交额头尾交易活跃度分化越来越大24 图48：港股通20组合（等权）的多头和基准净值走势25 图49：港股通20组合（市值加权）的多头和基准净值走势25 表1：前二十大经纪商持仓市值排名：南下资金占比第二10 表2：总市值居前的港股通个股中：不同个股的经纪商持股力量差异较大11 表3：长端动量因子的绩效指标：年化多空收益率15%，年化多头收益率5.0%13 表4：AH交易时间收益率差因子的绩效指标：年化多空收益率15%，年化多头收益率5.0%14 表5：技术面因子的绩效指标：年化多空收益率14.9%，年化多头收益率4.1%15 表6：静态持仓比率因子的绩效指标：年化多头收益率1.1%，月均换手率仅4.1%16 表7：动态成交金额占比因子的绩效统计：多空对冲年化收益率为17.6%17 表8：资金面合成因子的绩效统计18 表9：经营现金流比率因子的绩效统计：多空对冲收益率9.2%，多头端的年化收益率1.9%19 表10：ROA因子的绩效统计：多空对冲年化收益率为6.8%20 表11：基本面合成因子的绩效统计：多空对冲年化收益率9.4%，年化ICIR9.4%20 表12：滚动一致预期净利润同比因子的绩效指标：年化多头收益率为1.89%21 表13：预测净利润调整比率因子的绩效统计：多头年化收益率为3.2%，IC均值0.0322 表14：分析师预期合成因子的绩效统计：多空对冲年化收益率为7.73%23 表14：四大类因子整体的绩效指标：四类因子各有特色23 表15：不同个股数量不同加