1Q26回顾：用户流量稳步增长，变现能力提升

Bilibili 2026年第一季度财报显示，总营收同比增长7%至74.7亿人民币，符合市场预期；调整后净利润同比增长63%至5.93亿人民币，超出预期主要得益于6500万人民币的投资收益。用户规模稳健增长，日活跃用户数和日均使用时长同比分别增长8%和10%。展望2026年第二季度，预计总营收同比增长8%，主要受广告收入强劲增长驱动。上调2026-2028财年盈利预测2-5%，预计AI投资带来的效率提升和经营杠杆将抵消其影响，调整后净利润率预计提升至9.5%。

在变现方面，1)增值服务收入同比增长4%至29.1亿人民币（占营收39%），直播业务稳定增长，粉丝充电计划收入同比增长超过50%；2)广告收入同比增长30%至25.9亿人民币（占营收35%），得益于用户时长增长和AI赋能的变现效率提升，AI技术相关广告预算同比增长超过170%；3)移动游戏收入同比下降12%至15.2亿人民币（占营收20%），主要受三猫收入正常化影响。

AI赋能业务增长显著：1)内容创作：AI工具提升创作者效率和内容质量，1季度日均视频投稿量同比增长19%；2)内容发现：AI模型识别推广优质内容，1季度粉丝超千的创作者数量同比增长超过30%；3)广告变现：AI广告算法转化率提升25%，AI赋能的自动化广告投放渗透率达约85%。

估值方面，采用可比公司分析法（SOTP）给出30美元目标价，其中广告业务占估值59%（基于21倍2026年市盈率，较行业平均19倍溢价），增值服务业务占19%（基于1.4倍2026年市盈率），移动游戏占22%（基于17倍2026年市盈率），IP衍生品及其他占1%（基于0.3倍2026年市盈率）。维持“买入”评级，看好Bilibili健康用户社区和变现能力提升。