对/邻硝氯化苯景气上行，盈利有望持续改善

核心观点

• 事件描述：公司发布2025年年报与2026年一季报，2025年营收35.32亿元（同比-23.92%），净利润6.57亿元（同比-15.64%）；2026年一季度营收9.12亿元（同比-7.14%），净利润1.57亿元（同比-2.27%）。
• 盈利改善：核心产品价格回暖，农药原药与中间体毛利率分别提升至34.72%和30.71%，带动综合毛利率达32.92%。一季度对硝基氯化苯、邻硝基氯化苯均价同比分别+6.24%、+30.83%，推动毛利率达34.98%。
• 光气资源与项目：公司拥有32万吨/年光气许可产能，围绕光气资源推进茚虫威、噻嗪酮等高价值产品项目，丰富产品结构。

关键数据

• 财务数据：2025年扣非净利润5.09亿元（同比-27.56%）；2026年一季度扣非净利润1.32亿元（同比+4.98%）。
• 产品价格：对硝基氯化苯（6863元/吨）、邻硝基氯化苯（8488元/吨）、敌草隆（33639元/吨）、草甘膦（24422元/吨）一季度均价。
• 估值预测：2026-2028年归母净利润分别为8.89、10.52、11.86亿元（同比增长35.3%、18.4%、12.7%），对应PE分别为12、10、9倍。

投资建议

• 评级：维持“买入”。
• 逻辑：主要原药及中间体景气回暖，光气化平台产品布局完善，预计2026-2028年净利润持续增长。

风险提示

1. 新建项目建设进度不及预期；
2. 原材料及产品价格大幅波动；
3. 宏观经济下行。