高端突破驱动市占率提升，海外布局进入收获期

公司发布2025年年报，实现营业收入138.00亿元（同比增长33.98%），归母净利润18.69亿元（同比增长48.14%）。2026年一季度营业收入29.08亿元（同比增长17.34%），归母净利润3.99亿元（同比增长7.78%）。分季度看，2025年Q4收入49.41亿元（同比增长47.69%），归母净利润7.49亿元（同比增长26.81%）；2026Q1受地缘政治、汇率等因素影响，收入和利润增速放缓。

盈利能力方面，2025年销售费用率16.39%，管理费用率4.54%，研发费用率13.35%，财务费用率-0.22%，毛利率47.01%，净利率13.36%。国内市场保持龙头地位，2025年营收103.69亿元（同比增长29.07%），综合市占率提升4.5个百分点。各产品线表现：MR收入45.48亿元（同比增长42.46%），MI收入19.08亿元（同比增长46.86%），CT收入35.45亿元（同比增长16.31%），RT业务收入5.91亿元（同比增长85.52%），XR收入7.98亿元（同比增长35.98%）。

全球化战略成效显著，2025年境外收入34.31亿元（同比增长51.39%），海外收入占比24.86%。北美市场增长超55%，欧洲区收入同比增长近50%，亚太及新兴市场增速强劲。海外服务收入同比增长超50%，商业模式向“设备+服务”演进。

盈利预测调整后，2026-2028年营业收入分别为166.84、203.09、246.93亿元，归母净利润分别为23.98、29.84、36.89亿元。当前股价对应2026-2028年PE分别为38、31、25倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策变化、市场竞争加剧等。