营收利润稳增，资本开支加速扩张

核心观点与关键数据

• 业绩稳健增长：2026年第一季度，公司营收达到1,965亿元人民币，同比增长9%；Non-IFRS归母净利润为679亿元，同比增长11%。毛利率同比提升1个百分点至57%，主要得益于高毛利率业务（游戏、营销）收入贡献增加，但部分被AI相关设备折旧及运营成本增加所抵销。剔除新AI产品后，Non-IFRS经营盈利同比增长17%至844亿元。
• 资本开支加速扩张：2026年第一季度资本开支为319亿元，同比增长16%，环比增长63%。主要投向IT基础设施，以提升AI能力。公司表示资本支出将大幅增长，尤其在下半年随着更多中国设计的ASIC芯片到货，增长速度将加快。
• 游戏业务表现：本土游戏收入454亿元，同比增长6%，收入增速滞后于流水增速，主要由于2026年春节假期晚于2025年，导致部分收入递延确认。多款长青游戏流水创季度新高，新游《洛克王国：世界》表现亮眼。国际游戏收入188亿元，同比增长13%，得益于多款游戏PC端收入增长。
• 广告业务增长：2026年第一季度营销服务收入382亿元，同比增长20%。增长受益于AI驱动的广告推荐模型升级及微信生态内闭环营销能力扩展，带动广告表现提升及广告单价上涨。智能投放产品矩阵腾讯营销AIM+赋能了约30%的营销服务投放金额。

投资建议与预测

• 投资建议：维持“买入”评级。公司主业保持稳健，同时加大AI投入，资本开支环比大幅增长，AI不断赋能公司业务。
• 财务预测：预期2026年至2028年收入分别为8,205/8,756/9,354亿元人民币，Non-IFRS归母净利分别为2,518/2,590/2,791亿元人民币。

风险提示

• 政策监管风险；
• 国际情势影响商务合作；
• 游戏业务不及预期。