26Q1财报点评：利润探底、AI云兑现加速

核心观点

• 利润探底与AI云兑现加速：阿里巴巴2026年Q1财报显示，调整后归母净利润为0.86亿元，显著低于预期，主要受AI、即时零售及用户体验投入拖累；但AI云业务收入加速兑现，MaaS商业化与利润率提升成为核心亮点。
• 电商韧性延续，即时零售亏损收敛：中国电商集团收入同比增长6%，即时零售收入同比增长57%；管理层预计27财年末实现UE转正，电商利润修复可期。
• AI云收入加速，MaaS商业化与利润率提升：云智能集团收入同比增长38%，AI相关收入约90亿元，占外部云收入约30%；管理层预计未来一年AI收入占比将突破50%；云业务EBITA margin约9.1%，预计未来两个季度将显著提升。

关键数据

• 2026年Q1业绩：收入2434亿元，同比增长3%；调整后EBITA 51亿元；调整后归母净利润0.86亿元。
• 电商业务：中国电商集团收入1222亿元，同比增长6%；CMR同比增长1%（剔除新营销发展计划影响后同口径同比增长8%）；即时零售收入200亿元，同比增长57%。
• 云业务：云智能集团收入416亿元，同比增长38%；外部商业化收入同比增长40%；AI相关收入约90亿元；调整后EBITA 38亿元，同比增长57%。

研究结论

• 投资建议：考虑到战略投入仍显著压制短期利润，但公司AI云商业化和即时零售亏损收敛路径更加清晰，维持“买入”评级。预计公司2027-2029财年实现营业收入11034/12254/13633亿元，Non-GAAP净利润920/1263/1667亿元。
• 风险提示：电商行业竞争加剧风险、即时零售业务减亏不及预期风险、组织架构调整效果不及预期风险、AI+云业务增长不及预期风险、海外市场风险等。