点评：业绩高质量增长，技术驱动成果显著

科锐国际2025年年报显示，公司整体业绩表现强劲。全年实现营业收入145.40亿元，同比增长23.35%；归母净利润3.14亿元，同比增长52.68%；扣非归母净利润1.91亿元，同比增长37.61%。Q4单季度营收37.86亿元，同比增长15.71%；归母净利润0.94亿元，同比增长33.79%。2026年Q1营收37.89亿元，同比增长14.74%；归母净利润0.92亿元，同比增长59%。

核心观点与关键数据：

1. 灵活用工业务高速增长：2025年灵活用工业务收入138.5亿元，同比增长24.37%。成功推荐中高端及专业技术岗位15,655人，累计派出人次603,730，净增加7,591人。公司战略转向注重盈利能力和客户结构优化，技术与研发类岗位占比提升，在新能源汽车、高端制造等领域建立人才优势。独立顾问与兼职专家等高附加值服务模式实现突破。
2. AI赋能提升招聘业务盈利能力：中高端人才访寻业务收入3.97亿元（+6.00%），毛利率提升至29.93%；RPO业务收入1.05亿元（+89.8%），毛利率大幅提升至42.55%。AI技术显著提高人岗匹配准确率，缩短招聘周期，提升猎头顾问效率。
3. 技术服务板块成为增长引擎：全年收入0.91亿元，同比增长44.13%。禾蛙平台进入爆发式增长期，注册合作伙伴超1.96万家，注册交付顾问超18.9万人。AI技术使岗位匹配准确率提升5倍，全年交付岗位数超2.55万个，offer金额同比增长70.50%。
4. 海外业务增长提速：港澳台及海外业务收入24.88亿元，同比增长8.26%，增速明显提速。公司依托国内出海团队与海外子公司TheIN Group，为中国企业在全球市场提供一站式服务。

研究结论与投资建议： 预计2026-2028年科锐国际归母净利润分别为3.75/4.42/5.07亿元，同比增速19.46%/17.91%/14.77%。EPS分别为1.9/2.24/2.58元/股，对应PE分别为13X、11X和10X。看好灵活用工业务渗透率提升及公司技术投入，给予“买入”评级。

风险提示： 存在宏观市场环境变化、大客户流失、技术研发进展缓慢等风险。