英伟达NVIDIA将于5月20日周三收盘

核心观点与关键数据

• 业绩预期：预计英伟达在2027财年第一季度将超越业绩指引中值，实现约800亿美元的营收，超出指引中值约20亿美元；数据中心业务营收持续加速，推动2027财年第二季度营收指引达到约870亿美元。
• 毛利率与产能：预计毛利率（GM）将维持在75%左右，Blackwell产能爬坡期间的毛利率下滑预计不会在Rubin爬坡时重演。
• 市场机遇规模：Blackwell+Rubin市场机遇规模预计从“1万亿美元以上”上行至约1.5万亿美元，包括现有采购订单、增量订单及新增芯片（Vera CPU、Groq LPU、Bluefield DPU等）。
• 运营支出与股东回报：关注点将转向运营支出（opex）增长及股东现金回报（自由现金流目标的50%及每季度约100亿美元的水平）。

投资者关注点

• 数据中心收入结构：关注英伟达数据中心（DC）收入结构（目前60%超大规模云服务商vs 40%其他客户）的更新。
• 毛利率稳定性：关于毛利率维持在75%左右的争论已基本解决。
• 运营支出与利润率：关注运营支出增长及营业利润率能否进一步扩张。
• 股东现金回报：关注自由现金流目标的50%及每季度约100亿美元的水平。

研究结论

• 基本面强劲：预计英伟达将再次提交一份基本面强劲的财报及指引，凸显其在满足AI计算和网络需求方面的领导地位。
• 股价表现：尽管基本面上行，但股价表现相对较弱（约+25% vs 同行平均+110%），估值折价明显（市盈率20倍 vs 同行30倍），投资者认为英伟达增长缺乏挖掘价值。
• 投资建议：维持“持有”评级，但认为相对低迷表现和估值水平在相对基础上产生了积极的风险/回报比。