英伟达将于周三公布财报其股价隐含波动率为44所有人的目光都集中在黄仁

我们不会在此花费太多时间，因为坦率地说，我们没有什么独到的见解。 过去六个月，该股一直在震荡区间内横盘整理，表现明显逊于SOX指数，令许多投资者感到沮丧。 原因何在？ 我能给出的最佳解释是，投资者仍更青睐供应链上游的公司，如存储、半 英伟达将于周三公布财报，其股价隐含波动率为4.4%，所有人的目光都集中在黄仁勋能否交出满意答卷。 我们不会在此花费太多时间，因为坦率地说，我们没有什么独到的见解。 过去六个月，该股一直在震荡区间内横盘整理，表现明显逊于SOX指数，令许多投资者感到沮丧。 原因何在？ 我能给出的最佳解释是，投资者仍更青睐供应链上游的公司，如存储、半导体设备、台积电、光模块等，这些公司终于开始获得定价权，这可能以牺牲GPU/ASIC利润率为代价。 除了常见的“AI周期/资本支出”杂音外，空头的主要顾虑在于：1) TPU和ASIC带来的竞争加剧；2)存储价格上涨引发的利润率担忧；3)数据中心建设受电力限制制约。 从这个角度看，当前格局颇为有趣：股价毫无起色，而管理层有机会借此消除市场源头信息加微WUXL7713对增长和利润率的担忧。 我从投资者那里听到的主要情绪大致如此：“我们知道英伟达会超预期并给出前瞻指引，但也知道股价不会有任何反应。 ” 不过我也听到一些希望，期待GTC大会能推动超预期业绩后的持续上涨。 这可以说是投资者的疲劳期，尤其是当硬盘/存储/半导体设备/光模块板块年内涨幅显著、接近历史高点时。 这些公司的财报表现和盈利修正幅度，已远远超过我们在英伟达身上看到的，特别是在买方机构看来。 好了，现在让我们来看看那些棘手的问题。 市场对第四财季营收的普遍预期约为657亿美元，公司指引为650亿美元±2%，但买方期待延续通常20亿美元以上的超预期表现，因此实际预期可上调至680亿美元以上。 数据中心业务方面，市场共识约600亿美元，但真正的目标门槛约为620亿美元。 针对2027财年第一季度（四月）指引，市场预期约715-718亿美元，而买方期望获得735亿美元（不含中国市场）的指引，尽管与我交流的业内人士普遍持乐观倾向，实际期望值已指向740亿美元以上。 买方对2026财年每股收益的预期约9-10美元，高于市场共识的7.75美元；而2027财年我听闻的预期已达12-14美元，远超市场共识的9.50美元。 这意味着按后者计算，英伟达的市盈率已低于15倍。 众所周知，过去数月的市场验证数据堪称惊艳。 近期超大规模云厂商的资本支出指引更是爆发式增长：仅最近一个财报季，四大巨头亚马逊、谷歌、微软、Meta就将2026年资本支出计划合计上调约1400-1450亿美元，预计2026年总支出将突破6000亿美元，同比增长60%。 本周，Meta或许是感受到谷歌和亚马逊资本支出指引带来的压力，源头信息加微WUXL7713宣布与英伟达达成涵盖GPU、独立Grace/Vera CPU及Spectrum-X网络技术的多代际长期战略合作。 不过，其中有多少属于增量需求仍不明确。 供应链检查在ODM厂商方面保持强劲，截至1月的汇总数据同比增长91%，台积电的CoWoS产能预计到2026/27年底将扩大至120-125/140-150千片每月。 在定价方面，我们获悉Rubin系列产品的平均售价可能在700万至800万美元之间，而GB300系列则在400万至500万美元，Rubin Ultra机架的价格约为每机架1000万美元，不同渠道的消息显示价格在850万至1100万美元之间。 Rubin Ultra相比Rubin Vera的价格上涨了100%，考虑到其巨大的性能提升和设计变更，这一涨幅是合理的。 这些数据应有助于缓解对利润率的担忧。 说到利润率，这是另一个争议点，也可以说是买方预期中最大的摇摆因素。 管理层已给出第四财季75%±50个基点的指引，并持续传达这一水平在Blackwell向Rubin过渡期间可持续。 市场普遍预期第四财季为75.0-75.2%，明年为74.5%。 看涨利润率的理由很直接：英伟达在供应受限的环境中有定价权，如上所述，每一代产品都能实现更高的平均售价，足以抵消不断上升的投入成本。 英伟达与内存供应商签订的高带宽内存长期协议持续到2026年，使其免受冲击其他公司的DRAM价格上涨的最严重影响。 这固然是好事，但看跌者会指出真正的风险出现在2027年。 此外，由于每一代产品都比前一代需要更多高带宽内存，每芯片的内存容量在增加，这意味着即使单位价格受到保护，内存价格上涨的绝对美元影响仍在扩大。 空头还会指出向机架级解决方案的转型，源头信息加微WUXL7713这带来了网络组件、冷却系统、供电系统和其他机架级基础设施的额外成本复杂性，而英伟达正越来越多地捆绑这些组件。 这引入了利润率较低的物料清单内容，可能对毛利率构成压力。 最后，空头指出TPU/ASIC的担忧正在挤压英伟达的定价能力。 这些担忧虽非必然，但确实有其道理。 然而，市场对此已有多少预期？ 毛利率每提升100个基点约合每股收益增加15美分，因此即便假设2027年毛利率达到68-70%，其每股收益仍有望突破11-12美元，对应市盈率仅16-17倍。 但半导体公司触及毛利率峰值的前景向来不容乐观，且内存价格短期内似乎毫无放缓迹象。 财报发布后，所有人的目光都聚焦在3月4日，届时黄仁勋将出席摩根士丹利TMT大会，这是今年规模最大、参与度最高的科技盛会。 随后是3月16日的GTC大会，预计黄仁勋将在此进一步详述鲁宾路线图及英伟达全栈AI平台愿景，而6月的台北国际电脑展也值得关注。 我们虽对股价走势持谨慎乐观态度，但并无明确预判。 长期投资组合中我们保持做多仓位，鉴于当前波动率处于低位，配置部分三月中旬看涨期权以捕捉摩根士丹利大会行情并过渡至GTC阶段或许是合理选择。