营收结构有所改善，成本费用管控成效显著

核心观点与关键数据

• 投资事件：天融信发布2025年年报及2026年一季报，2025年总营收25.72亿元（同比下降8.81%），归母净利润0.74亿元（同比下降10.59%）；2026年一季度营收2.25亿元（同比下降32.92%），归母净利润-1.01亿元。
• 业务结构：网络安全业务仍是主营业务，2025年收入25.56亿元（同比下降8.92%），其中产品收入21.52亿元（下降15.62%），智算云产品收入4.04亿元（增长57.95%）。客户方面，政府及事业单位收入9.79亿元（下降23.24%），国有企业收入9.09亿元（增长5.17%），商业及其他业务基本持平。
• 盈利质量：2025年整体毛利率66.30%（同比提升5.26pct），产品毛利率方面，网络安全产品70.52%（提升7.57pct），智算云产品44.58%（提升2.18pct）；客户毛利率方面，政府及事业单位61.13%（微增），国有企业68.22%（微增），商业及其他业务71.75%（提升13.25pct）。期间费用总计同比下降3.28%，研发费用下降5.77%，销售费用下降7.13%。
• AI应用：公司加速AI研究与应用，发布大模型多模态安全网关、大模型安全评估系统等多项新品，首创“融算一体”架构，推出太行云5.0，实现通算与智算统一管理。

研究结论

• 业绩预测：调整2026-2028年盈利预测，营收分别为28.24/31.22/34.57亿元，归母净利润分别为1.26/1.68/2.07亿元。维持“买入”评级。
• 风险提示：技术落地与迭代不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动影响等。

业务亮点

• 智算云业务：2025年收入同比增长57.95%，成为收入增长的主要驱动力。
• AI产品布局：首发多款AI应用安全新品，完善安全产品体系，构建端到端安全防护能力。
• 技术架构创新：推出“融算一体”架构，实现算力资源统一管理，提升算力利用率与运维效率。