中美峰会和美农报告提振，豆价重心上移

中美峰会和美农报告提振，豆价重心上移 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 5月USDA供需报告偏多。本次报告首次预估2026/27年全球大豆供需平衡表，全球大豆期末库存继续小幅下降、库存消费比同步下降，全球大豆处于降库周期。其中：美国、巴西和中国大豆期末库存均下降，阿根廷大豆期末库存小幅上升。我们认为，本次报告最大的利多在于：在全球大豆增产情况下，大豆期末库存依然下降，因为需求增量大于供应增量。全球大豆增产是基于天气中性条件，目前还不能假设极端天气影响。也就是说，在天气正常情况下，全球大豆依然处于降库周期，这将支撑豆价重心上移。 中美峰会提振市场情绪，有助于豆价重心上移。近期豆类基本面稳定：美豆出口数据偏弱、春耕进度偏快，巴西收获基本完成、阿根廷收获推进，南美暂无极端天气交易。市场驱动在于中美峰会，5月11日中方发布：美国总统特朗普将于5月13日至15日对中国进行国事访问。该事件提振市场情绪，美豆和连豆粕期价均有所上涨。我们认为，中美峰会是近期豆类市场驱动因素，关注5月峰会对于美豆期价提振情况、连豆粕期价预计会跟随美豆期价波动。 中美峰会之后，豆类市场将正式进入2026/27年全球大豆平衡表交易：2026年6月～9月主要交易美豆平衡表生产端（种植面积、单产、天气），2026年4季度～2027年1季度主要交易美豆平衡表需求端（出口情况）、南美大豆平衡表生产端（种植和生长期天气），2027年2季度主要交易南美大豆平衡表生产端（阿根廷收获）和需求端（巴西出口），我们也将继续跟踪相关情况对豆价做出分析。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 1.5月USDA供需报告：2026/27年全球大豆期末库存下降，影响偏多 2026年5月USDA供需报告首次预估2026/27年全球大豆供需平衡表，全球大豆期末库存继续小幅下降，影响偏多。2026年5月13日凌晨0点（北京时间），美国农业部（USDA）供需报告（WorldAgricultural Supply and Demand Estimates）出台，报告对于全球大豆供需状况做出最新预估，主要项目如下： 本次供需报告首次预估2026/27年全球大豆供需平衡表，并且对2025/26年大豆供需平衡表小幅调整，主要情况如下： 1）产量：2025/26年全球大豆产量预估为4.276亿吨，较4月上调19万吨，主产国美国、巴西、阿根廷和中国大豆产量没有调整。2026/27年全球大豆产量预估为4.4154亿吨，较25/26年上调1394万吨，其中：美国、巴西、阿根廷、中国大豆产量均有所上调，巴拉圭大豆产量下调。 2）消费：2025/26年全球大豆消费量预估为4.2658亿吨，较4月上调70万吨，其中：美国上调55万吨至7462万吨、阿根廷上调50万吨至4840万吨，其他主要消费国巴西和中国没有调整。2026/27年全球大豆消费量预估为4.4069亿吨，较25/26年上调1411万吨，其中：美国、巴西、阿根廷、中国大豆消费量均上调。 3）出口：2025/26年全球大豆出口量预估为1.8657亿吨，较4月下调60万吨。其中：美国下调27万吨至4164万吨，巴西和阿根廷没有调整。2026/27年全球大豆出口量预估为1.8922亿吨，较25/26年上调265万吨。其中：美国上调272万吨至4436万吨，巴西上调250万吨至1.175亿吨，阿根 廷下调225万吨至600万吨。 4）进口：2025/26年全球大豆进口量预估为1.8477亿吨，较4月下调86万吨，主要进口方中国没有调整、欧盟下调20万吨至1380万吨。2026/27年全球大豆进口量预估为1.8802亿吨，较25/26年上调325万吨。其中：最大进口国中国大豆进口量预估1.14亿吨，较25/26年上调200万吨。 5）期末库存：2025/26年全球大豆期末库存预估为1.2513亿吨，较4月上调34万吨，因为供应调增数量大于需求调增数量。其中：美国和中国大豆期末库存下调，巴西没有调整，阿根廷上调。2026/27年全球大豆期末库存预估为1.2478亿吨，较25/26年下降35万吨，因为需求调增数量大于供应调增数量。其中：美国、巴西和中国大豆期末库存均下降，阿根廷大豆期末库存小幅上升。 6）库存消费比：根据5月USDA供需报告测算，2026/27年全球大豆库存消费比约19.81%，同比下降。其中：美国、巴西和中国大豆库存消费比均下降，阿根廷上升。由此，本次报告影响偏多。 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 5月USDA供需报告预估2026/27年全球豆粕期末库存略增，影响中性。根据5月USDA报告预估，2026/27年全球豆粕产量3.0041亿吨，较25/26年增加1008万吨；消费量2.9514亿吨，同比增加957万吨；期末库存1993万吨，同比增加104万吨；库存消费比5.2%、同比上升0.09%。巴西、阿根廷和中国豆粕期末库存略有上调，美国和印度同比持平。 2.基本面稳定：美豆出口、春耕及南美收获基本正常 美豆出口数据偏弱，对中国出口略有增加。1）从美豆累计出口数据来看，截至2026年4月30日当周，2025/26年美豆累计出口约3892万吨，按照美国农业部预估的年度出口量4164万吨计算，美豆销售进度约93.47%。该销售进度快于去年同期美豆销售进度92.91%。2）从美豆周度销售均值来看，2026年4月9日至30日当周，2025/26年美豆周度出口均值约25万吨，去年同期约41万吨，可见今年4月期间美豆出口弱于去年同期。3）从美豆销往中国数据来看，2026年4月9日至30日当周，2025/26年美豆销往中国数量累计约29万吨，去年同期约22万吨，由此今年4月期间美豆销往中国数量略微好于去年。4）从美豆出口大额订单来看，4月期间美豆没有大额出口订单。由此，截至2026年4月，2025/26年美豆总出口销售进度快于去年同期，美豆月度出口数据偏弱、对中国出口略有增加。 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 美豆春耕进度偏快，5月中下旬天气基本正常。1）美豆种植偏快。据USDA周度作物生长报告，截至5月11日当周，美国大豆种植进度49%，去年同期约48%，五年均值36%。大豆出苗率20%，去年同期约17%，五年均值12%。由此，截至5月中上旬，2026年美豆种植进度和早期生长均较快。2）5月中下旬产区天气基本正常，保持关注产区天气。从产区天气来看，4月下旬～5月上旬（美豆早期种植生长阶段），美豆主产区降水“先多后少”（降水偏多不利于播种进度、降水减少有利于种植进度加快），气温偏低（不利于作物早期生长）。从未来两周天气预报来看，据5月12日天气预报，未来两周（5月13日～5月26日），美豆主产区降水有所增加、气温略微偏高，对于种植进度略有不利影响、但有利于作物早期生长。由此，5月中下旬美豆产区天气问题不大，后期保持关注产区天气变化。 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 南美产区：巴西收获基本完成、阿根廷收获推进，暂无极端天气。1）巴西收获基本完成，南部产区仍有天气问题、但无极端天气交易。据巴西国家商品供应公司（CONAB）数据，截至5月8日当周，2025/26年巴西大豆收获进度98.3%，主产区马托格罗索州、巴拉那州、戈亚斯州、南马托格罗索州收获进度100%，南里奥格兰德州收获进度96%。4月下旬～5月上旬，南里奥格兰德州收获后期仍有降水偏多的情况：如4月25日～26日、5月1日、5月8日等，但没有出现极端洪水天气；气温方面，5月8日～10日该州气温偏低。据新闻讯，5月10日～11日南里奥格兰德州和圣卡塔琳娜州的山区以及巴拉那州南部可能会出现霜冻。由此，巴西南部产区天气仍有一些问题，但是没有出现极端天气交易，本季巴西大豆天气市窗口基本结束。2）阿根廷大豆早期收获偏慢，后期收获可能加快、因天气偏干。据新闻讯，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，截至5月6日当周，2025/26年阿根廷大豆收获进度约34%，比一周前提高16%，但低于去年同期的45%。由此，5月首周阿根廷大豆收获提速、或得益于天气转干。气温方面，5月8日～10日阿根廷大豆主产区也有低温天气，目前没有出现霜冻预报。从未来两周天气预报来看，5月中下旬阿根廷大豆产区降雨依然较少，或继续有利于收割推进。但是5月11日～22日产区气温偏低，谨防霜冻天气。 资料来源：钢联，CONAB，国泰君安期货研究 资料来源：根据新闻整理，布宜诺斯艾利斯交易所，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather，国泰君安期货研究 图38：2026年5月中下旬，阿根廷大豆主产区气温偏低，谨防霜冻天气 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 3.中美峰会提振市场情绪，美豆和连豆粕期价重心上移 中美峰会提振市场情绪，美豆价格重心上移、连豆粕跟随美豆价格波动。据5月11日新华社讯，应国家主席习近平邀请，美利坚合众国总统唐纳德·特朗普将于5月13日至15日对中国进行国事访问。该事件提振市场情绪，美豆主力合约5月8日至11日涨幅约1.3%，5月11日连豆粕主力合约涨幅约1.2%。由此截至目前，中美经贸磋商情况依然会引发美豆和连豆粕盘面波动，尤其是美豆盘面价格表现更直接。我们梳理了2026年以来中美主要经贸事件对应的美豆和连豆粕盘面波动情况，如表4所示。我们可以看出，美豆盘面价格对于中美经贸事件关注度和交易度依然较高。如：2月4日中美元首电话、美豆期价较大幅度上涨；特朗普推迟访华、美豆期价大幅下跌；中美元首峰会、美豆期价应声上涨。连豆粕一方面跟随美豆盘面价格波动，另一方面两者波动幅度有所差异（因巴西升贴水价格也有相应变化、或部分抵消美豆盘面价格波动幅度）。总体而言，连豆粕以跟随美豆盘面波动为主。我们认为，中美峰会是近期 豆类市场主要驱动因素，关注5月峰会对于美豆价格提振情况、连豆粕预计会跟随美豆价格波动。 4.小结：5月美农报告偏多、中美峰会提振市场情绪，豆价重心上移 5月USDA供需报告偏多。本次报告首次预估2026/27年全球大豆供需平衡表，全球大豆期末库存继续小幅下降、库存消费比同步下降，全球大豆处于降库周期。其中：美国、巴西和中国大豆期末库存均下降，阿根廷大豆期末库存小幅上升。我们认为，本次报告最大的利多在于：在全球大豆增产情况下，大豆期末库存依然下降，因为需求增量大于供应增量。全