年报扰动不改向好趋势，继续看好全年业绩空间

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 南方航空（600029） 证券研究报告 2018年03月27日 投资评级 行业 交通运输/航空运输 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.21元 目标价格 19.5元 基本数据 A股总股本(百万股) 7,022.65 流通A股股本(百万股) 7,022.65 A股总市值(百万元) 71,701.26 流通A股市值(百万元) 71,701.26 每股净资产(元) 4.92 资产负债率(%) 71.53 一年内最高/最低(元) 12.95/7.45 作者 姜明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516110002 jiangming@tfzq.com 曾凡喆 联系人 zengfanzhe@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《南方航空-公司点评:春运表现持续向好，将显著受益于消费升级浪潮》 2018-02-26 2 《南方航空-季报点评:三季度表现符合预期，业绩如期转正》 2017-10-31 3 《南方航空-半年报点评:量价分化，油汇角力，上半年微降，下半年反超》 2017-08-30 股价走势 年报扰动不改向好趋势，继续看好全年业绩空间 事件 南方航空披露2017年年报，全年营业收入1275亿，同比增长11.1%，营业成本1117亿，同比增长15.9%，归母净利润59.1亿，同比增长17%。 客公里收益降幅显著收窄，收入增速重回两位数 客运方面，2017年公司旅客运输量1.26亿人次，同比增长10.2%，实现RPK2307亿，同比增长11.9%，客公里收益降幅显著收窄，下降2%，降幅同比下降4bps；得益于全球经济回暖，货邮吨公里收益同比提高12.1%，带动货邮收入大增26.3%，客货运双重驱动，公司收入增速时隔三年重回两位数，营收再创新高。 油价推升航油成本，单位扣油成本稳定，汇兑收益大幅降低财务费用 2017年国际油价有所回升，公司航油成本达到319亿元，同比增长34%，扣油成本方面，单位ASK非油成本0.284元，同比微升0.3%，受其影响，公司毛利率12.4%，同比下降3.67bps。费用方面，公司全年销售费用率、管理费用率分别为5.46%、2.82%、同比分别下降0.12bps、提高0.15bps，但得益于汇率升值带来17.9亿元汇兑收益，公司财务费用率仅为0.88%，同比大降4.2bps，综合来看，公司全年净利润率5.36%，同比提高0.23bps。 年报扰动不改向好趋势，继续看好全年业绩空间 2017年已经过去，年报扰动不改民航向好趋势。我们延续2018年机队增速放缓，时刻全面收紧，供需结构优化下民航价格向上动力，同时票价改革全面打开公商务航线收益天花板带来的连续提价能力及价格弹性的观点，继续看好全年业绩空间。 投资建议 南方航空是我国机队体量、业务规模最大的航空公司，航线网络遍布全球，国内航线尤为发达，将显著受益于2018年国内线预期全面提价的市场环境。中长期看，供需改善、航空公司意愿提价、票价改革三重逻辑共振，很有可能导致票价上涨成为跨年乃至几年的趋势，并演变为航空的右侧逻辑，带来估值提升。在2018-2019年布油价格65美金/桶，美元兑人民币汇率6.35的假设基础上，预计2018-2019年公司营业收入增速分别为17.7%、16.6%，考虑到补贴收入小幅下降及人工成本提高，分别下调2018-2019年盈利预测5.2%、17.5%，归母净利润分别为99.0亿，136.0亿，同比分别增长67.3%、37.4%，EPS分别为0.96元、1.31元，维持“买入”评级，按照2019年EPS对应约15倍估值水平维持目标价19.5元，对应2018-2019年EPS的PE分别为20.3倍、14.9倍。 风险提示：宏观经济下滑，油价超预期上涨，汇率剧烈波动，安全事故 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 114,792.00 127,489.00 150,058.11 174,949.14 202,935.81 增长率(%) 2.98 11.06 17.70 16.59 16.00 EBITDA(百万元) 22,008.00 18,371.00 29,608.09 36,721.15 48,700.84 净利润(百万元) 5,055.00 5,914.00 9,895.16 13,595.30 20,844.76 增长率(%) 31.26 16.99 67.32 37.39 53.32 EPS(元/股) 0.50 0.59 0.96 1.31 2.01 市盈率(P/E) 20.38 17.42 10.69 7.78 5.07 市净率(P/B) 2.39 2.08 1.81 1.53 1.23 市销率(P/S) 0.90 0.81 0.70 0.60 0.52 EV/EBITDA 4.77 9.75 5.36 4.46 3.01 资料来源：wind，天风证券研究所 -5%5%15%25%35%45%55%2017-032017-072017-112018-03南方航空 航空运输 沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 4,855.00 7,250.00 7,502.91 8,747.46 12,510.00 营业收入 114,792.00 127,489.00 150,058.11 174,949.14 202,935.81 应收账款 4,427.00 3,828.00 7,201.27 6,697.47 7,959.01 营业成本 96,359.00 111,687.00 129,415.82 143,741.08 161,122.49 预付账款 1,479.00 1,358.00 1,500.77 1,733.55 1,866.39 营业税金及附加 245.00 217.00 240.09 279.92 324.70 存货 1,588.00 1,622.00 3,051.35 2,059.44 4,206.43 营业费用 6,402.00 6,967.00 7,631.59 8,302.29 9,224.25 其他 1,415.00 3,826.00 1,942.13 2,021.44 2,157.31 管理费用 3,064.00 3,599.00 3,946.31 4,365.68 4,876.01 流动资产合计 13,764.00 17,884.00 21,198.42 21,259.36 28,699.14 财务费用 5,836.00 1,121.00 3,371.74 3,334.72 1,839.24 长期股权投资 4,132.00 4,045.00 4,341.00 4,445.50 4,645.75 资产减值损失 130.00 442.00 219.00 220.00 221.00 固定资产 146,388.00 158,255.00 171,706.41 184,128.90 196,354.53 公允价值变动收益 0.00 (64.00) 0.00 0.00 0.00 在建工程 28,948.00 30,193.00 22,217.80 20,483.54 19,932.85 投资净收益 717.00 625.00 5,655.63 784.99 863.49 无形资产 3,152.00 3,334.00 3,260.13 3,149.15 3,030.59 其他 (1,434.00) (5,186.00) (11,311.25) (1,569.98) (1,726.97) 其他 4,077.00 4,618.00 4,073.83 3,749.66 3,601.23 营业利润 3,473.00 8,081.00 10,889.18 15,490.43 26,191.61 非流动资产合计 186,697.00 200,445.00 205,599.16 215,956.74 227,564.95 营业外收入 4,262.00 886.00 4,030.00 4,942.00 4,972.00 资产总计 200,461.00 218,329.00 226,797.58 237,216.10 256,264.09 营业外支出 88.00 169.00 145.30 134.10 149.47 短期借款 4,195.00 20,626.00 14,594.09 17,302.34 0.00 利润总额 7,647.00 8,798.00 14,773.88 20,298.33 31,014.14 应付账款 17,770.00 18,960.00 29,671.59 22,051.24 32,981.04 所得税 1,759.00 1,965.00 3,294.58 4,526.53 6,916.15 其他 45,967.00 29,991.00 32,879.63 36,612.50 39,327.69 净利润 5,888.00 6,833.00 11,479.31 15,771.80 24,097.99 流动负债合计 67,932.00 69,577.00 77,145.31 75,966.08 72,308.73 少数股东损益 833.00 919.00 1,584.14 2,176.51 3,253.23 长期借款 1,069.00 6,023.00 1,077.00 1,088.00 1,025.30 归属于母公司净利润 5,055.00 5,914.00 9,895.16 13,595.30 20,844.76 应付债券 17,689.00 14,696.00 17,385.00 17,405.00 17,235.00 每股收益（元） 0.50 0.59 0.96 1.31 2.01 其他 59,063.00 65,868.00 58,682.00 57,212.00 60,236.00 非流动负债合计 77,821.00 86,587.00 77,144.00 75,705.00 78,496.30 负债合计 145,753.00 156,164.00 154,289.31 151,671.08 150,805.03 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 11,527.00 12,571.00 14,155.14 16,331.65 19,584.88 成长能力 股本 9,818.00 10,088.00 10,358.61 10,358.61 10,358.61 营业收入 2.98% 11.06% 17.70% 16.59% 16.00% 资本公积 13,951.00 15,115.00 15,965.39 15,949.39 15,934.39 营业利润 32.36% 132.68% 34.75% 42.26% 69.08% 留存收益 33,152.00 39,228.00 47,994.52 58,854.76 75,515.57 归属于母公司净利润 31.26% 16.99% 67.32% 37.39% 53.32% 其他 (13,740.00) (14,837.00) (15,965.39) (15,949.39) (15,934.39) 获利能力 股东权益合计 54,708.00 62,165.00 72,508.28 85,545