宏观专题研究：“新冠”经济影响，扰动不改向好趋势

2020年2月3日    主要观点： 消耗的是真实财富，创造的是经济增长 从经济增长的角度，疫情使得对防护、医疗救治物品大增的消耗，是对社会财富的真实损耗，但是相关物品的生产，却让当期的经济增加值上升。正如战争对经济的影响一样，可控的疫情——不影响最终生产、即供应不受影响，消耗的是真实财富，创造的是经济增长！市场经济的一个悖论表现是，注重当期经济增加而非财富增长。短期的经济增长可能受到影响，但长期的趋势不会改变，反而有更大的成长空间，趋势上中国经济渐离“底部徘徊”阶段、缓慢步入回升的时点状态，不会因此改变。 “新冠”疫情经济影响的双面性 综合来看，短期由于供求两方面都受到影响，2020年1季度的经济增长回升势头将暂时停止，原先已表现出的经济内在动力回升趋势将受阻，经济增速仍将原地踏步，或略有下降，预计1季度GDP增速将在5.5～6.0之间。但当疫情消除、对冲性宏调政策出台后，经济将恢复正常回升态势；疫情造成的短期压力，甚至还促进了中国经济的转型和调整。 与2003年“非典”疫情影响的比较 2003年的“非典”疫情，并没有改变当期及随后的经济运行态势，2020年的“新冠”疫情对经济更是只有扰动，不改变趋势。从“非典”影响面来看，2003年开始全社会隔离控制时，疫情已扩散，现在受到疫情直接冲击的经济比重要小得多。从时间上看，2003年防控严格对经济冲击最大时期为3-6月份生产经营正常的时期；而2020年“新冠”疫情影响期限主要集中2-3月，而这段时期本身就是生产经营淡季（节日长假和年初计划调整期，企业招工季）。 流动性需求下降减缓货币增长压力 “新冠”疫情对短期经济造成了影响，1-2季度经济增长回升态势将暂停；经济回升放缓的同时，金融市场受情绪影响，初期表现更为猛烈，市场波动性将加大，对货币市场的交易需求将下降。整体而言，2020年上半年，因疫情影响经济回升放缓和金融活跃度下降，市场对流动性需求的增长或有较明显下降。 降准、降息或提前 受疫情影响，RRR下调的时间或有提前，2季度初即发生调整的概率大增。“新冠”疫情对当期通胀的影响将是结构性的，非核心消费品价格将增加下行压力。当前迟迟不出台的“降息”动作，除了受到前期以一般CPI衡量的高通胀影响外，更主要的因素为基准利率体系转换改革。在“新冠”疫情发生后，受短期经济下行和核心通胀下行的影响，市场对经济前景的信心或受到冲击，货币当局提前降息的概率 日期：2020年2月3日 首席分析师 胡月晓 021-53686171 huyuexiao@shzq.com 执业证书编号： S0870510120021 报告编号： 相关报告： 《期限结构波动中缓降趋势明了》 （2020年1月13日） 《货币增速回落中迎来降息》 （2020年1月16日） 《2020年中国经济、金融展望》 （2019年12月17日） “新冠”经济影响：扰动不改向好趋势 证券研究报告/宏观研究 /专题研究 带格式的: 行距: 单倍行距 2020年2月3日 将显著上升。 宏观专题 2020年2月3日 目 录 一、2019“新冠”影响：扰动不改趋势 .......................... 1 1.消耗的是真实财富，创造的是经济增长 ................................................................... 1 2.疫情影响经济的方式 ................................................................................................... 2 3. “新冠”疫情经济影响的双面性 ............................................................................. 3 4.与2003年“非典”疫情影响的比较 ......................................................................... 5 二、“新冠”对2020年宏调政策的影响 .......................... 8 1.流动性需求下降减缓货币增长压力 ........................................................................... 8 2.降准、降息或提前 ....................................................................................................... 9 3.信息、生物产业将得到优先支持 ..............................................................................11 三、“新冠”疫情对中国资本市场的影响 ........................ 12 1.股市核心资产机会不变 ............................................................................................. 12 2.债市短期波动上行，中长期平稳趋升延续 ............................................................. 13 宏观专题 2020年2月3日 图 图 1 中国经济转型时期的经济增长状况 ........................................................................ 2 图 2 2020年“新冠”疫情对中国经济的影响 ................................................................ 3 图 4 中国经济增长在“新冠”疫情发生前后的比较（预测，当季同比/%） ............ 4 图 4 中国工业增长在“新冠”疫情发生前后的比较（预测，当月同比/%） ............ 4 图 5 中国经济“十年一周期”的划分 ............................................................................ 5 图 6 “非典”疫情不改中国经济周期向上趋势和不凡（当季同比，%） ................. 6 图 7 广东、湖北在全国经济中的比重变化（名义GDP，%） .................................... 7 图 8 “新冠”疫情不改中国经济走出底部缓慢回升趋势（当季同比，%） ............. 8 图 9 中国货币增长主要依靠货币乘数提升（月度同比，%） ..................................... 9 图 10 中国货币增长维持平稳态势不变（月度同比，%） .......................................... 9 图 11 中国2020年CPI在“新冠”疫情发生前后的比较（预测，当月同比/%） .. 10 图12 富时100指数疫情发生时点已具备调整需求 ..................................................... 12 图13 道琼斯工业指数的正常调整态势 ......................................................................... 12 图 14 中国股市核心资产形成的逻辑 ............................................................................ 13 图 15 中国10年国债期货延续上行态势 ...................................................................... 14 图 16 中国10年国债利率和核心CPI联动 ................................................................. 14 图 17 中国PPI的高波动性及和利率间的独立性 ........................................................ 15 宏观专题 1 2020年2月3日 一、2019“新冠”影响：扰动不改趋势 1.消耗的是真实财富，创造的是经济增长 2019新型冠状病毒（2019-nCoV，本报告简称“新冠”），因2019年武汉病毒性肺炎病例而被发现，2020年1月12日被世界卫生组织命名。 2019年12月，“新冠”感染的肺炎病例出现，并有传染迹象，引起部分参与救治医生警觉，但因“新冠”为新病毒，这一迹象并未引起官方重视。在呼吸科传染病权威专家钟南山院士指出，“新冠”存在人传人可能性，推翻了之前武汉市政府向社会公布“新冠”不会人传人的结论后，社会开始警觉。 2020年1月20日，国家卫健委发布2020年1号公告，将“新冠”感染的肺炎纳入《中华人民共和国传染病防治法》规定的乙类传染病，并采取甲类传染病的预防、控制措施，同时将“新冠”感染的肺炎纳入《中华人民共和国国境卫生检疫法》规定的检疫传染病管理。至此，社会开始重视，甚至出现了少范围恐慌现象。随后，中央政府发布多次公告，成立专门领导小组，隔离疫区，动员全社会力量群防群治，疫情得到有序控制。 2020年时中国“十三五”规划的收官之年，在全面建成小康之际，转型和升级中的中国经济能否更上一台阶，在经济增长面临较大压力的当下，市场情绪本就难言乐观。此时“新冠”疫情的爆发，以及当地政府初期应对的不当，使得市场对中国经济前景的信心产生了不少动摇，不利影响的社会预期因而也得以产生。 然而从经济增长的角度，疫情使得对防护、医疗救治物品大增的消耗，是对社会财富的真实损耗，但是相关物品的生产，却让当期的经济增加值上升。正如战争对经济的影响一样，可控的疫情——不影响最终生产、即供应不受影响，消耗的是真实财富，创造的是经济增长！市场经济的一个悖论表现是：注重当期经济增加而非财富增长，因而轮流挖坑和填坑，就可以创造出经济增长局面。其实这也是人性使然，守财本能更愿意看到增长。因此，短期的经济增长可能受到影响，但长期的趋势不会改变，反而有更大的成长空间，趋势上中国经济渐离“底部徘徊”阶段、缓慢步入回升的时点状态，不会因此改变。 由于疫情初期新增病人增长迅速，以及社会隔离和防护需要，防护消毒用品（口罩、酒精、消毒水等）很快销售一空，甚至出现供应跟不上少迹象，民间认为对预防感冒等呼吸道感染有作用的预防药物如板蓝根等，也出现断货现象；突然暴增的检验检测需求，也使得相关试剂储备不足、生产仓促间难以跟上——由于异地生产，中间运输和分配环节时间无论怎么压缩，都需要1-2天，但这1-