对中国酒店行业持积极展望，并给予华住集团和亚朵生活买入评级

核心观点

中国酒店行业正进入新的上行周期，供需关系在2026年将趋于平衡。酒店业相对于其他非必需品类别表现出更强的韧性，2026年RevPAR表现强劲（同比增长4.3%）。预计该行业将在2026年持续表现优异，成为所有消费类别中独特的亮点。

关键数据和研究结论

• H World 和 Atour Lifestyle 获“买入”评级，目标价分别为 US$56/HK$43.8 和 US$45。
• H World：成功导航清晰、长期的增长轨迹，通过转向轻资产模式和持续升级多品牌组合。公司利用强大的会员生态系统，有望从行业周期性上行中获益。预计2026年至2028年，H World 将实现7%的营收复合年增长率（CAGR）和17%的调整净利润 CAGR。
• Atour Lifestyle：作为高增长“双引擎”品牌，通过独特的酒店和零售整合，重新定义中高端市场。Atour 拥有显著的“扩张 alpha”潜力，预计2026年至2028年，营收和调整净利润将分别实现17%的 CAGR。

行业分析

• 供需关系变化：2026年，行业供应增长将放缓（1Q26增长率为2.3%），而需求将反弹（1Q26增长率为3.6%），形成更平衡的供需关系。
• 领先玩家扩张指导：H World、锦江和 Atour 等主要玩家的新开店速度自2025年第四季度以来放缓，独立酒店 segment 的扩张也明显减速，表明行业供应将系统性收紧。
• 需求复苏：商务旅行稳定增长，休闲旅行持续表现出韧性，会议和娱乐需求稳定，入境旅游预计继续增长。

预测

• 2026年RevPAR增长：预计行业全年RevPAR将实现2%的同比增长（截至2026年1月，同比增长4.3%），标志着中国酒店业转折点，开启新的上行周期。
• H World 财务预测：预计2026年总收入增长8.8%，调整净利润增长39%。
• Atour Lifestyle 财务预测：预计2026年总收入增长41%，调整净利润增长39%。

风险因素

• 中国宏观经济风险和需求疲软
• 竞争加剧
• 连锁店管理和增长执行
• 零售/电商执行和竞争压力
• 地缘政治和宏观经济因素

结论

中国酒店行业正进入结构性上行周期，H World 和 Atour Lifestyle 作为行业领导者，有望获得可持续的双位数 EPS 增长。两家公司均具有吸引力的估值和清晰的增长前景，为投资者提供了良好的投资机会。