一季度客流增长，期待多项目落地打开成长性

核心观点：黄山旅游发布2026年一季度财报，受益于春假效应，公司客流同比增长，但利润率略有下降。公司持续推进项目建设，提升运营效率，为未来成长打开空间。

关键数据：

• 1Q2026实现收入4.17亿元，同比增长3.53%；归母净利润3462.67万元，同比下降6.15%；扣非归母净利润3292.87万元，同比下降5.85%。
• 1Q2026黄山景区累计接待游客114.75万人，同比增长13.39%。
• 公司毛利率为38.08%，同比下降1.16个百分点；归母净利率为8.30%，同比下降0.85个百分点。
• 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.23%、17.92%、0.20%、0.40%，同比分别增加0.08、减少0.84、增加0.14、增加0.31个百分点。

项目进展：

• 2025年，北海宾馆环境整治改造项目、汤泉大酒店改造项目投入运营；黄山国际大酒店升级改造工程项目推进前期工作；黄山旅游CBD项目完成精装施工。
• 太平湖景区业态升级，完成太平湖湖水文化研究中心项目。

投资建议：公司拥有得天独厚的黄山景区资源，地处长三角核心区域，受益于池黄高铁开通有望带动客流增长。预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.7亿元、4.42亿元、5.1亿元，对应PE分别为23倍、19倍、16倍，维持“增持”评级。

风险提示：极端天气风险、宏观经济波动、安全事件等风险。