核心产品均价持续走高，产业链向高附加值产品延申

三美股份2025年业绩显著增长，核心产品氟制冷剂均价持续走高，推动公司盈利能力大幅提升。2025年公司实现营业收入58.50亿元，同比增长44.81%；净利润20.61亿元，同比增长164.75%。2026年一季度，公司营收13.98亿元，同比增长15.36%；净利润5.06亿元，同比增长26.29%。

氟制冷剂板块是公司主要收入和利润来源，2025年实现营收49.93亿元，毛利率达56.00%，同比大幅增长22.49个百分点。HFCs（第三代制冷剂）配额红利凸显，公司HFCs生产配额居于行业前列，且拥有22.10万吨无水氟化氢产能，构筑了成本护城河，有效抵御外部原料市场风险。

公司在建项目稳步推进，向高附加值氟材料与新能源延伸，包括聚全氟乙丙烯（FEP）、聚偏氟乙烯（PVDF）、六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂等高端新材料与新能源材料项目，有望进一步夯实公司长远高质量发展基础。

风险提示：创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。

盈利预测：2025-2028年公司营业收入分别为58.50亿元、71.90亿元、82.09亿元、97.77亿元，EPS分别为3.38元、4.59元、5.49元、6.22元，市盈率分别为18.71倍、13.76倍、11.50倍、10.16倍。