磷化工周期回落，产业链延申提供新增长点

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年07月27日 磷化工周期回落，产业链延伸提供新增长点 川发龙蟒(002312) 评级： 买入 股票代码： 002312 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 14.94/7.86 目标价格： 总市值(亿) 158.94 最新收盘价： 8.4 自由流通市值(亿) 114.69 自由流通股数(百万) 1,365.33 事件概述： 2023年7月14日，公司发布2023年半年度业绩预告。预计2023半年度公司实现归母净利润约2.1-2.5亿元，同比下降68.27%-73.35%，预计实现扣非后归母净利润为1.7-2.1亿元，同比下降69.56%-75.36%；EPS为0.11-0.13元。 分析判断: ►23H1公司业绩同比下降，磷化工景气周期下行 业绩预告显示，2023年H1，受磷化工行业景气周期下行、供需错配等不利影响，公司主要产品价格持续下跌，产销量有所下滑，导致公司营业收入、净利润同比下降。根据百川盈孚数据，磷矿石2023年H1均价为1043.05元/吨，较去年同期显著上升约40%；下游磷加工产品价格承压，主要产品磷酸一铵2023年H1均价为3067.63元/吨，同比降约15%，磷酸氢钙市场均价为2392.28元/吨，同比大幅下降超28%。我们认为，磷化工景气周期已至底部区域，公司作为磷化工产业龙头，未来随着行业供需格局转好，盈利水平有望复苏回升。 ►磷化工行业地位稳固，“矿化一体”产业链条持续布局完善 公司为磷化工产业的龙头企业，始终坚持“矿化一体”的发展思路，磷矿资源储量约1.3亿吨，2022年合计生产磷矿约210万吨。公司拥有天瑞矿业、白竹磷矿、绵竹板棚子磷矿等的采矿权，其中，天瑞矿业磷矿储量近1 亿吨，采矿设计产能为250万吨/年，龙蟒磷化工磷矿生产规模为60万吨/年，襄阳基地白竹磷矿年产100万吨 磷矿石，待其全部复产并达产后，公司将具备年产410万吨的磷矿生产能力，在磷化工业务方面有显著的规模效应和成本优势。在“稀缺资源+技术创新+产业链整合+先进机制”的发展战略下，公司提升了上游核心资源自给能力。我们认为，公司对整体产业链条的布局，将有效降低成本，提升公司市场竞争力、抗风险能力以及持续盈利能力。 ►加速推进新能源材料项目，深耕多资源绿色低碳产业链 磷酸铁锂是锂离子电池最核心的组成材料之一，市场需求量持续快速增长。2022年度，公司推进以甘眉新航为主体的锂资源深加工项目，在德阳、攀枝花、湖北等地合计规划建设年产50万吨磷酸铁、40万吨磷酸铁锂生产线及配套产品。据公司公告和投关活动记录表，同年11月，公司获得太和铁矿资源权益.目前开采规模已达300 万吨/年，选矿规模达800万吨/年，其现有钒钛磁铁矿储量1亿吨，同时其正在办理1,000万吨/年生产规模的采矿许可证。我们认为，在新能源汽车渗透率持续提升态势下，磷酸铁锂具备较高的产业需求确定性和广阔的市场发展空间，长期来看，公司加快布局“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色低碳产业链，能够更快形成较为完备的发展体系，从而抓住市场机遇，在竞争中脱颖而出。 投资建议 由于公司产品价格波动较大，我们调整此前2023、2024年盈利预测，并增加2025年预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为95.60/123.43/195.71亿元（此前2023、2024年为96.61/123.14亿元），归母净利润分别为9.15/12.28/19.38亿元（此前2023、2024年为13.99亿/1元5.）94，EPS分别为0.48/0.65/1.02元（此 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 前2023、2024年为0.74/0.84元），对应2023年7月27日收盘价8.4元PE分别为17/13/8倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动加剧，项目投产不及预期，下游需求不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,650 10,023 9,560 12,343 19,571 YoY（%） 28.4% 50.7% -4.6% 29.1% 58.6% 归母净利润(百万元) 790 1,064 915 1,228 1,938 YoY（%） 18.2% 34.7% -14.0% 34.2% 57.8% 毛利率（%） 21.5% 20.9% 18.7% 20.2% 19.9% 每股收益（元） 0.48 0.59 0.48 0.65 1.02 ROE 10.0% 11.7% 9.5% 11.3% 15.2% 市盈率 17.50 14.24 17.37 12.94 8.20 分析师：杨伟研究助理：董宇轩 邮箱：yangwei2@hx168.com.cn邮箱：dongyx1@hx168.com.cnSACNO：S1120519100007SACNO： 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 10,023 9,560 12,343 19,571 净利润 1,065 915 1,229 1,939 YoY(%) 50.7% -4.6% 29.1% 58.6% 折旧和摊销 460 790 1,000 1,180 营业成本 7,931 7,771 9,852 15,681 营运资金变动 -375 -217 105 220 营业税金及附加 64 54 73 116 经营活动现金流 1,332 1,518 2,420 3,371 销售费用 100 96 125 294 资本开支 -612 -1,876 -2,115 -2,196 管理费用 470 421 575 896 投资 -1,672 -791 -952 -1,017 财务费用 29 0 0 0 投资活动现金流 -2,573 -2,499 -2,984 -3,062 研发费用 100 96 134 204 股权募资 5 20 0 0 资产减值损失 -13 -147 -172 -184 债务募资 2,131 -501 70 134 投资收益 19 116 84 152 筹资活动现金流 2,077 -880 70 134 营业利润 1,371 1,116 1,523 2,393 现金净流量 841 -1,861 -493 443 营业外收支 -40 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,331 1,116 1,523 2,393 成长能力 所得税 267 201 294 455 营业收入增长率 50.7% -4.6% 29.1% 58.6% 净利润 1,065 915 1,229 1,939 净利润增长率 34.7% -14.0% 34.2% 57.8% 归属于母公司净利润 1,064 915 1,228 1,938 盈利能力 YoY(%) 34.7% -14.0% 34.2% 57.8% 毛利率 20.9% 18.7% 20.2% 19.9% 每股收益 0.59 0.48 0.65 1.02 净利润率 10.6% 9.6% 10.0% 9.9% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 6.9% 6.0% 7.1% 9.1% 货币资金 2,037 175 -318 125 净资产收益率ROE 11.7% 9.5% 11.3% 15.2% 预付款项 660 601 781 1,244 偿债能力 存货 1,197 1,296 1,666 2,592 流动比率 1.19 0.87 0.74 0.84 其他流动资产 755 847 947 1,321 速动比率 0.69 0.28 0.13 0.22 流动资产合计 4,648 2,918 3,077 5,281 现金比率 0.52 0.05 -0.08 0.02 长期股权投资 1,703 2,459 3,388 4,382 资产负债率 40.7% 37.0% 37.4% 40.2% 固定资产 4,210 4,677 5,076 5,318 经营效率 无形资产 1,213 1,580 2,009 2,471 总资产周转率 0.76 0.62 0.76 1.01 非流动资产合计 10,688 12,367 14,263 16,113 每股指标（元） 资产合计 15,337 15,285 17,341 21,394 每股收益 0.59 0.48 0.65 1.02 短期借款 634 665 735 869 每股净资产 4.80 5.09 5.74 6.76 应付账款及票据 1,782 1,434 1,888 3,054 每股经营现金流 0.70 0.80 1.28 1.78 其他流动负债 1,507 1,236 1,539 2,353 每股股利 0.22 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,923 3,335 4,162 6,277 估值分析 长期借款 1,525 1,525 1,525 1,525 PE 14.24 17.37 12.94 8.20 其他长期负债 795 791 791 791 PB 2.19 1.65 1.46 1.24 非流动负债合计 2,320 2,316 2,316 2,316 负债合计 6,242 5,651 6,478 8,593 股本 1,894 1,892 1,892 1,892 少数股东权益 11 11 11 12 股东权益合计 9,094 9,634 10,863 12,801 负债和股东权益合计 15,337 15,285 17,341 21,394 分析师与研究助理简介 杨伟：华西证券研究所化工行业首席分析师，化学工程硕士，近三年化工实业经验，证券行业从业经验九年。2014年水晶球第三名，2015-2016年新财富分析师团队核心成员。 董宇轩：化学工程与工艺本科，金融硕士，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的