业绩短期承压，AI电源有望迎收获期

核心观点

• 公司2025年业绩短期承压，主要受智能家电业务受印度市场影响收入不及预期，以及为布局AI电源等新业务研发投入高达11.22亿元所致。
• AI业务有望迎拐点，已建立从电网到芯片的全栈式AI供电产品矩阵，并积极参与英伟达数据中心电源系统及高压直流供电方案的创新设计。
• 新能源汽车业务表现亮眼，2025年营收11.45亿元，同比增长108.65%，主要得益于新定点客户车型畅销，带动二合一车载电源等产品大规模放量。

关键数据

• 2025年公司实现营收94.03亿元，同比+15.05%；归母净利润1.46亿元，同比-66.58%；扣非归母净利润0.26亿元，同比-92.96%。
• 2025Q4实现营收26.12亿元，同比+15.08%；归母净利润-0.67亿元，同比-367.74%。
• 2026Q1实现营收27.88亿元，同比+20.35%；归母净利润1.15亿元，同比+1.15%；扣非归母净利润0.40亿元，同比-56.23%。
• 2025年公司毛利率为22.29%，同比下降2.88Pct。

研究结论

• 预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.37/15.00/22.21亿元，对应PE 76/48/32倍，维持“买入”评级。
• 风险提示包括全球光储需求不及预期、公司订单交付不及预期、海外贸易政策变化。

财务指标预测

• 2026-2028年营业收入预计分别为13.103/17.104/22.093亿元，收入同比分别为39.4%/30.5%/29.2%。
• 净利润预计分别为9.37/15.00/22.21亿元，净利润同比分别为542.8%/60.1%/48.1%。
• 毛利率预计分别为26.4%/26.4%/26.5%。