迈瑞医疗本轮五年的股价调整可分为两个阶段：“杀估值”和“调业绩”。第一阶段对应核心资产牛市终结和疫情红利见顶后的预期修正；第二阶段对应国内医疗器械行业政策、财政与采购体系变化下的真实经营压力。尽管股价和短期利润承压，但公司核心竞争力并未恶化，反而从份额、装机、高端化、海外化和新业务成长等维度得到强化。
五年积极变化：
- 产品高端化：超声、IVD等核心业务线推出高端产品，如超高端超声Resona A20、MT 8000全实验室智能化流水线等，推动产品向发达国家市场拓展。
- 流水化业务占比提升：体外诊断、微创介入等流水化业务占比提升，降低业绩波动性，2025年体外诊断已超越生命信息与支持成为第一大业务。
- 数智化推进：构建“设备+IT+AI”智能医疗生态系统，如“瑞检生态”、“瑞智生态”、“瑞影生态”等，并推出多个AI大模型。
- 新兴业务高速增长：微创外科、心血管介入、动物医疗等新兴业务收入占比达16%，同比增长38.85%，成为未来重要增长驱动力。
- 国际化进入深水区：2025年海外收入首次超过国内收入，进入本地化研发、生产、销售的深水区国际化阶段。
- 加大分红比例：2023年加大分红比例，体现公司经营稳健性和回馈股东的企业担当。
长期成长空间：
- 国内市场：现有支柱业务产品如发光、超声等在国内仍有较大渗透空间，新兴业务更是如此。
- 海外市场：全球市场空间广阔，迈瑞医疗海外市占率微不足道，发展潜力巨大。
- 产品升级：通过“设备+IT+AI”方式实现产品升级，提高使用粘性和市场份额。
- 新产品线：持续研发投入和并购布局新产品线，如微创外科、心血管业务等。
股价上行契机：
- 国内好转：2025年国内医疗设备招投标恢复增长，预计一年内触底回升；体外诊断行业政策影响预计今年见底。
- 海外持续增长和突破高端客户：海外业务持续增长，突破更多发达国家高端客户将带动海外收入增长。
- 新兴业务拉动报表：新兴业务收入占比提升，对报表和股价产生实质拉动。
- 潜力爆款产品：迈瑞产品线分散，布局多个潜在爆款产品，如PFA、手术机器人等。
研究结论：
预计26-28年公司归母净利润分别为83.5、92.3、102.8亿元，同比增长2.6%、10.6%、11.3%，对应PE为25、22、20倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值2582亿元，目标价约213元，对应2026年PE为31X，维持“推荐”评级。
风险提示：
- 新产品研发/推广不及预期。
- 汇率波动风险。
- 地缘政治风险。
- 国内市场环境调整超预期。
