宏微观视角下的债市交易策略：于复苏处见繁花

总结如下：

债券市场正进入一种"新常态"，其特点为定价效率提高、波动率降低。2023年一季度，债券市场波动区间仅为15bp，远低于2021年的50bp和2022年的30bp。这种窄幅震荡的市场结构意味着市场参与者在极其有限的范围内进行博弈，提高了交易的难度。

宏观层面，大类资产的定价逻辑呈现一致性，尤其是在"复苏交易"的背景下，股票、债券和外汇市场自2022年11月起同步转向复苏主线。然而，这一过程并非一帆风顺，资本市场的复苏预期在不同阶段经历了从"强预期"到"弱现实"再到"强现实"的过程，期间债券市场经历了赎回潮的冲击。

微观层面，债券市场表现出以下几个特征：

1. 超储率与资金面的相关性减弱，资金价格对货币政策的敏感度提升，表现为超储率与资金价格的负相关性减弱。
2. 信用利差的修复是去年春季以来债市超额收益的主要来源，这与实体经济需求疲软、理财赎回潮后资金回流广义基金有关。
3. 收益率曲线趋向平坦化，反映了资金价格的急剧上升和银行负债成本的上升，导致长端品种的上行幅度小于短期品种。

展望未来，预计2023年资金中枢的抬升将直接抬升银行的负债成本，信贷需求的分化将促使部分银行寻找"静态收益率"较高的资产进行配置，这将影响长端债券的收益率下限。总体策略上，建议投资者在近期市场的调整中积极建仓，重点关注国债波动区间可能达到的2.85%-2.7%。