零跑汽车：新品密集且强劲，国内海外均处于高速上量通道中

零跑汽车（09863.HK）乘用车 2025年06月29日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejy02@zts.com.cn 总股本(百万股)1,336.97流通股本(百万股)1,116.41市价(港元)55.85市值(百万港元)74,669.56流通市值(百万港元)62,351.50 报告摘要 财务端持续向上，25Q1毛利率创新高； 2025Q1，公司实现营业收入100.2亿元，同比+187%。毛利率为14.9%，环比+1.5pct，并达历史新高。毛利率改善主要受益于战略合作业务、产品组合优化及销量规模效应持续提升。此外公司严格控制费用，25Q1归母净利润亏损1.3亿元，同比减亏8.2亿元。 2025已推出B10，新款C10，新款C16三款车型，均取得较好表现，且新车周期仍未结束； ①B10：B10于2025.04.10上市，定价9.98-12.98万元，且在11.98（510km续航）及12.98万元版搭载激光雷达+高通8295座舱芯片+高通8650智驾芯片，性价比高。得益于强劲产品竞争力，零跑B10在4-5月批发量分别为0.66、1.01万辆，月销已过万，且边际向上趋势不减。②新款C10：2026款C10于2025.05.15上市，相比2024款，新款升级多项配置，如全系电子电气架构升级至LEAP3.5，高配新增800V高压快充平台，高配纯电续航提升至605km等。此外2026款C10定价12.28-14.28万元，起售价相比老款降低6000元。得益于降价增配，零跑新款C10竞争更强，预售24小时订单突破1.55万辆，且智驾版车型占比40%，改款成效显著。③新款C16：2026款C16于2025.06.18上市，除保留原有六座版，还新增大五座版，与新款C10类似，新款C16电子电气架构全面升级为LEAP3.5，纯电标配800V高压快充平台。定价延续降价增配策略，新款定价15.18-17.88万元，起售价相比老款降低4000元。此外根据车fans数据，新款C16客户年龄跨度大，五座版客户更年轻，六座版则更多为家庭用户。故相比于老款，新款C16新增五座版后受众人群扩张，市场需求总量有望得到提升，改款较为成功。④B01及新款C11：B01将于2025.06.29开启预售，预计将延续零跑B10展现的高性价比产品塑造能力；新款C11已在工信部第十八批减免车辆购置税的新能源汽车车型目录中亮相，预计近期即将上市，新款C11有望延续新款C10/C16的市场定价策略，维持较强竞争力。 相关报告 1、《业绩扭亏进度超预期，海外单季度实现正向盈利》2025-03-262、《国内基本盘毛利率大幅改善，出海进程加速》2024-11-143、《【中泰汽车】零跑汽车24Q2财报点评：毛利率改善显著，看好24H2盈 利 能 力 提 升&出 海 兑 现 》2024-08-19 已连续3个月位列新势力销量榜首位，渠道网点迅速扩张，国内海外销量高增趋势不减； 2025年3-5月，零跑批发量分别达3.7、4.1、4.5万辆，连续三个月位列新势力销量首位。且海外持续向好，2025年1-5月累计出口量超1.72万辆，稳居新势力累计出口销量冠军。随公司新品持续在国内外推出，叠加渠道高速扩张（全球网点已超1500家），预计后续国内外销量将维持当前亮眼走势。 盈利预测：考虑到公司强劲新车周期及持续成功的产品策略，我们维持此前预测，预计2025-2027年净归母净利润分别为1.1/25.7/50.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示事件：国内新能源市场竞争加剧、出海进度不及预期、海外关税风险等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。