业绩符合预期，Q2电解铝盈利显著改善

核心观点与关键数据

2025年上半年，神火股份业绩符合预期，电解铝盈利显著改善。公司铝产品销售量同比增长16.26%，主要得益于云南神火电解铝销量增加。Q2归母净利润同比增长0.22%，环比增长68.89%，主要由于氧化铝价格回落，电解铝盈利改善。

业务板块表现

• 电解铝：2025H1铝产品销售量87.14万吨，同比增长16.26%。新疆煤电和云南神火分别实现净利润12.35亿元和9.83亿元，同比增长3.16%和78.89%。云南神火电解铝吨净利显著提升。
• 氧化铝：2025H1销售毛利率为19.94%，同比下降4.57pct。Q2氧化铝价格回落明显，毛利率环比大幅提升至24.41%。
• 煤炭：2025H1煤炭销售量372.75万吨，同比增长18.31%。煤炭业务毛利率为11.83%，同比下降17.74pct。2025年7月以来，煤炭价格反弹，煤炭板块盈利有望修复。

盈利预测与评级

预计公司2025-2027年归母净利润分别为52.57亿元、67.08亿元和72.14亿元，同比增长22.06%、27.61%和7.54%。EPS分别为2.34元/股、2.98元/股和3.21元/股，对应PE分别为8.2倍、6.5倍和6.0倍。维持“买入”评级。

风险提示

主要风险包括安全风险、环保风险、产品价格大幅波动风险以及电价调整及限电风险。