业绩符合预期，Q2电解铝盈利显著改善

业绩符合预期，Q2电解铝盈利显著改善 |报告要点 2025H1公司实现归母净利润19.04亿元，同比下降16.62%；2025Q2归母净利润11.96亿元，同比增长0.22%，环比增长68.89%。2025H1公司铝产品销售量为87.14万吨，同比增长16.26%，主要由于云南神火电解铝销量同比增加。2025Q2公司销售毛利率为24.41%，同比下降1.10pct，环比提高9.48pct。2025Q2氧化铝价格回落明显，公司电解铝盈利改善。2025H1公司煤炭销售量为372.75万吨，同比增长18.31%。2025H1煤炭吨毛利为91元/吨，同比减少238元/吨。2025年7月以来，煤炭价格有所反弹，公司煤炭板块盈利有望筑底修复。 |分析师及联系人 丁士涛刘依然SAC：S0590523090001 SAC：S0590523110010 神火股份(000933) 业绩符合预期，Q2电解铝盈利显著改善 事件 行业：有色金属/工业金属投资评级：买入（维持）当前价格：19.24元 公司发布2025年半年度报告，2025H1公司实现营业收入204.28亿元，同比增长12.12%；归母净利润19.04亿元，同比下降16.62%；扣非归母净利润20.10亿元，同比下降6.79%。2025Q2公司实现营业收入107.97亿元，同比增长7.99%，环比增长12.09%；归母净利润11.96亿元，同比增长0.22%，环比增长68.89%；扣非归母净利润12.95亿元，同比增长13.26%，环比增长81.16%。 ➢2025H1电解铝产销量增长，云南神火吨盈利显著优化 总股本/流通股本(百万股)2,249/2,248流通A股市值(百万元)43,244.89每股净资产(元)9.94资产负债率(%)53.78一年内最高/最低(元)22.05/13.04 2025H1公司铝产品销售量为87.14万吨，同比增长16.26%，主要由于云南神火电解铝销量同比增加。2025H1新疆煤电/云南神火分别实现净利润12.35/9.83亿元，分别同比增长3.16%/78.89%。根据我们的测算，新疆煤电/云南神火电解铝吨净利分别约为3088/2085元/吨，分别同比增加约92/514元/吨。 ➢Q2氧化铝价格回落明显，毛利率环比大幅提升 2025H1公司销售毛利率为19.94%，同比下降4.57pct；2025Q2销售毛利率为24.41%，同比下降1.10pct，环比提高9.48pct。根据iFinD，2025H1电解铝均价为2.03万元/吨，同比上涨2.6%，氧化铝均价为3460元/吨，同比下降1.4%；2025Q2电解铝均价为2.02万元/吨，同比下降1.6%，环比下降1.2%；氧化铝均价为3077元/吨，同比下降16.1%，环比下降20.4%。由于公司电解铝产品的主要原材料氧化铝主要依靠外购，2025Q2氧化铝价格回落明显，公司电解铝盈利改善，驱动毛利率环比大幅提升。 ➢2025H1煤炭价格同比下降，煤炭板块盈利承压 2025H1公司煤炭销售量为372.75万吨，同比增长18.31%。2025H1煤炭业务毛利率为11.83%，同比下降17.74pct；煤炭吨毛利为91元/吨，同比减少238元/吨，煤炭吨毛利下滑较多主要由于煤炭产品销售价格下降。根据iFinD，2025H1郑州贫瘦煤均价同比下降12.8%,永城无烟煤均价同比下降9.2%；2025Q2郑州贫瘦煤均价同比下降14.4%，环比下降12.0%；永城无烟煤均价同比下降9.2%，环比下降5.3%。2025年7月以来，煤炭价格有所反弹，公司煤炭板块盈利有望筑底修复。 相关报告 ➢盈利预测与评级 1、《神火股份（000933）：氧化铝价格回落，煤电铝龙头盈利弹性可期》2025.04.232、《神火股份（000933）：业绩基本符合预期，电解铝盈利有望改善》2025.03.26 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为52.57/67.08/72.14亿元，分别同比增长22.06%/27.61%/7.54%；EPS分别为2.34/2.98/3.21元/股，当前股价对应PE分别为8.2/6.5/6.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：安全风险；环保风险；产品价格大幅波动风险；电价调整及限电风险。 扫码查看更多 风险提示 安全风险：煤炭行业属于高风险行业，存在瓦斯、水、火、煤尘、顶板等五大主要自然灾害,对从业人员的人身安全造成一定威胁。随着国家对煤矿安全标准的不断提高和公司生产矿井开采水平的延伸，公司安全投入越来越高、安全管理难度不断增大，安全生产仍然长期面临一定风险，若发生安全事故，将会对公司的生产经营造成不利影响。 环保风险：公司主营业务煤炭、电力和电解铝在生产过程中排放的废水、废气、废渣等废弃物中含有一定的有害物质，会对周边土地、空气和水资源等方面造成不同程度的影响。随着国家在生态文明建设、环境保护方面的要求更加严格，公司面临的节能、减排、环保约束进一步加大，不仅环保投入增大，且若公司采取的环保措施无法达标，可能会受到限产影响和监管部门处罚，进而影响正常经营。 产品价格大幅波动风险：公司主营产品铝锭、煤炭及主要原材料氧化铝均属大宗商品，其市场价格受宏观经济形势、行业整体景气程度及市场供需基本面等多种因素影响，存在一定的价格波动风险，从而对公司的经营业绩造成影响。 电价调整及限电风险：近年来，受降雨量偏少导致来水不及预期等因素影响，云南地区电力供应紧张，多次压减企业用电负荷；公司云南电解铝项目，所需电力均来自网电，电力成本占总成本的比重较高，云南地区进一步上调电价或季节性的长期化限电限产，将给公司生产经营带来不确定性。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼