龙头研发优势突出，高铜浆料有望进一步放量

龙头研发优势突出，高铜浆料有望进一步放量 |报告要点 帝科股份2025H1实现营业收入83.4亿元，同比增长9.9%，实现归母净利润0.7亿元，同比减少70.0%，实现销售毛利率7.9%，同比下降3.0pct；其中2025Q2实现营业收入42.8亿元，同比增长8.7%，环比增长5.6%，实现归母净利润0.4亿元，同比减少38.5%，环比增长1.6%，实现销售毛利率8.7%，同比下降2.3pct，环比提升1.8pct。光伏行业整体竞争加剧，对公司盈利空间造成挤压，公司是光伏导电浆料龙头，高铜新技术浆料实现量产突破，公司盈利有望实现结构性改善，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 张磊李灵雪SAC：S0590524110005 SAC：S0590524120001 帝科股份(300842) 龙头研发优势突出，高铜浆料有望进一步放量 事件 行业：电力设备/光伏设备投资评级：买入（维持）当前价格：53.90元 2025年8月27日，帝科股份发布2025年半年报，公司2025H1实现营业收入83.4亿元，同比增长9.9%，实现归母净利润0.7亿元，同比减少70.0%，实现销售毛利率7.9%，同比下降3.0pct；其中2025Q2实现营业收入42.8亿元，同比增长8.7%，环比增长5.6%，实现归母净利润0.4亿元，同比减少38.5%，环比增长1.6%，实现销售毛利率8.7%，同比下降2.3pct，环比提升1.8pct。 总股本/流通股本(百万股)142/126流通A股市值(百万元)6,798.14每股净资产(元)12.78资产负债率(%)80.42一年内最高/最低(元)58.47/30.46 光伏导电浆料业务盈利承压 2025H1公司光伏导电浆料业务实现营业收入62.4亿元，同比减少7.7%，实现毛利率8.7%，同比下降3.1pct，实现销量880吨，同比减少22.3%，其中N型TOPCon电池浆料销量835吨，占比约95%。2025H1银价涨价幅度超市场预期，市场均价同比涨幅约26%，公司生产成本提高；同时产业环境方面，光伏处于供给侧调整阶段，下游电池片客户面临较大成本压力，光伏导电浆料利润空间受到挤压。 持续推动技术创新产品升级 公司继续加大研发力度和市场开拓，顺应市场需求加快产品升级迭代，稳固N型TOPCon电池全套导电浆料市场领先地位，公司率先实现配套TOPCon 3.0电池技术的 导 电 浆 料大 规 模 量 产 ，该 产 品 适 配激 光 增 强 烧 结 金 属 化+边 缘 钝 化+Polyfinger+0BB等提效技术，助力提升TOPCon光伏组件功率。同时重点布局N型TBC、HJT/HBC等高效电池技术配套浆料产品创新，并持续推进低银含浆料、高铜浆料、铜浆及其他低银金属化技术的开发应用，目前已实现高铜浆料量产出货，目前主要应用于TOPCon电池背面，相对量产标准工艺银耗下降超50%。 盈利预测及投资建议 光伏行业整体竞争加剧，对公司盈利空间造成挤压，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为164.8/174.3/184.1亿元，同比增速分别为7.3%/5.8%/5.7%；归母净利润分别为2.8/3.6/5.3亿元，同比增速分别为-22.2%/29.2%/45.6%。EPS分别为1.97/2.55/3.72元。公司是光伏导电浆料龙头，高铜新技术浆料实现量产突破，公司盈利有望实现结构性改善，维持“买入”评级。 相关报告 1、《帝科股份（300842）：龙头引领行业成长，高铜浆料产业化加速》2025.05.04 风险提示：光伏新增装机不及预期；银价发生较大波动；行业竞争加剧风险。 扫码查看更多 风险提示 光伏新增装机不及预期。光伏行业发展具有周期性，银浆作为光伏电池片的重要原材料之一，与装机需求息息相关，光伏组件需求受到宏观经济、产业政策等多方面因素的影响。若各国出台对于光伏发电具有重大影响的相关政策或产业链受其上下游产能不匹配的影响，则可能造成市场供需失衡，使得行业发展出现风险波动。 银价发生较大波动。银浆价格与其主要原材料银粉价格波动直接相关，银粉采购价格不仅受加工费影响，还受到银价及汇率波动的影响，银粉市场价格具有较大波动性及不可控性。 行业竞争加剧风险。公司产品下游主要为光伏行业，随着光伏装机基数增大，增速相对减缓，存在因需求变动导致的行业加剧风险。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼