业绩符合预期，看好AI+AR龙头长期成长

事件与业绩概览

• 歌尔股份发布2025年年报和2026年一季度报：
  • 2025年营收965.5亿元，同比-4.4%；归母净利润39.4亿元，同比+47.9%；扣非归母净利润14.8亿元，同比-38.2%；毛利率11.8%，同比+0.7pct。
  • 2025年Q4营收284.4亿元，同比-9.2%；归母净利润13.5亿元，同比+323%；扣非归母净利润-5.9亿元，同比-9.3亿元；毛利率8.5%，同比-1.8pct。
  • 2026年Q1营收186.6亿元，同比+14.4%；归母净利润5亿元，同比+7.3%；扣非归母净利润3.5亿元，同比+19.6%；毛利率13.8%，同比+1.4pct。

业绩驱动与风险因素

• 2025年Q4利润下滑主因：
  • 越南用工成本超预期增加（剔除收购上海奥来投资收益约21.4亿元后）。
  • 越南基地劳动力短缺，综合用工成本显著上升。
  • Q4资产减值损失同比增加4亿元。
  • 公司已采取优化商务条款、调整产能分布、提升自动化等措施应对，短期影响，长期盈利能力不受影响。
• 2026年Q1盈利能力同比提升：
  • 收入增长带动毛利率提升至13.8pct。
  • 高毛利AI眼镜占比提升将推动盈利持续向好。

业务板块分析

• 2025年业务收入及毛利率：
  • 智能硬件/智能声学整机/精密零组件收入分别为537.7/229.8/179.8亿元，同比-6.0%/-12.6%/+19.5%。
  • 毛利率分别为11.4%/3.9%/23.5%，同比+2.2pct/-5.6pct/+2.0pct。
• 各板块展望：
  • 精密零组件：MEMS声学传感器等受益智能语音交互场景渗透。
  • 智能声学整机：商务条款优化、产能调整、自动化提升将推动盈利修复。
  • 智能硬件：AI眼镜受益Meta新品放量，三星、小米、华为等新品贡献增量。
  • MR和游戏机：2027年迎来全新产品周期。

研究结论与投资建议

• 调整盈利预测：
  • 2026-2028年归母净利润预测34/49/63亿元（2026/2027年前值43/55亿元）。
  • 对应PE估值26/18/14倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 终端需求不及预期。
  • 行业竞争加剧。