2026Q1产品结构优化提高盈利能力，电商渠道仍有收入拖累

核心观点

盐津铺子2026Q1业绩表现亮眼，但电商渠道仍存在拖累。公司线下渠道维持双位数增长，核心品类魔芋、蛋制品、海味零食是收入增长的主要驱动力。产品结构优化显著提升盈利能力，毛利率同比提升3.4个百分点。

关键数据

• 营业总收入：15.8亿元，同比+2.9%
• 归母净利润：2.3亿元，同比+29.5%
• 扣非归母净利润：2.0亿元，同比+30.5%
• 毛利率：31.8%，同比+3.4pp
• 净利率：14.6%（归母净利率）/12.9%（扣非归母净利率），同比分别提升3.0pp和2.7pp

渠道表现

• 线下渠道：维持双位数增长，零食量贩、定量流通渠道、高端会员店渠道增量贡献较多
• 电商渠道：收入高双位数下滑，主要因低毛利产品清理工作

品类表现

• 核心品类：魔芋、蛋制品、海味零食是收入增长的主要驱动力

研究结论

公司处于战略升级、产品矩阵与电商渠道调整期，短期收入端虽有调整阵痛，但产品与渠道结构更健康，具备持续成长活力。公司战略目标为逐步转型为产品型再到品牌型公司，现阶段核心看大魔王战略大单品带动弱势渠道扩张，以及深海零食、蛋制品、豆制品等新品类突破。考虑到电商渠道收入下滑幅度略高于预期，但利润率水平提升较快，小幅下调收入预测、小幅上调利润预测：

• 预计2026-2028年营业总收入：64.9/74.9/85.6亿元（同比+12.6%/+15.4%/+14.4%）
• 预计2026-2028年归母净利润：9.0/10.9/13.1亿元（同比+19.8%/+21.8%/+19.7%）
• EPS：3.29/4.01/4.80元
• PE：18/15/12倍 维持“优于大市”评级。

风险提示

• 宏观经济增长受外部环境变化负面影响
• 行业竞争加剧
• 原材料价格大幅上涨
• 渠道拓展进程不及预期
• 食品安全风险