板块最新观点
2026年汽车行业处于技术创新和需求切换阶段，投资主线分散，推荐【业绩驱动+估值驱动】两类品种。
- 成长型估值驱动主线：AIDC缺电、L4智能化、机器人三大细分方向，优选【潍柴动力、银轮股份、天润工业】等（AIDC缺电）、【小鹏汽车、地平线、曹操、小马/文远、耐世特】等（L4智能化）、【拓普集团、均胜电子、星宇股份】等（机器人）。
- 低估值业绩驱动主线：出口带动各细分整车板块龙头公司业绩确定性，优选【比亚迪、吉利、长城、福耀】等（电动化乘用车/零部件）、【宇通客车、中国重汽、春风动力】等（商用车/摩托车）。
- 2026Q2时点排序：AIDC缺电主线 > 出海主线 > 机器人&智驾主线。
风险提示
中东战争升级、L3-L4智能化技术创新低于预期、全球新能源渗透率低于预期、特斯拉机器人&智驾进展不及预期等。
整车核心观点
- 行业整体：
- 2025年10月-2026年2月乘用车零售同比转负，上游原材料价格上涨，乘用车指数下行。
- 2026年3月至今，油价上涨背景下关注新能源车出口，26Q1出口数据超预期，乘用车指数上行。
- 量：内需承压，出口亮眼。25Q4-26Q1行业同比负增长，主要受补贴退坡影响。
- 结构：Q1出口超预期，核心原因：海外市场需求提升，中国车企成本与技术优势释放；国内需求走弱，车企重视出口。
- 对比：
- ASP：多数车企ASP同比上行，核心原因：反内卷监管、出口销量占比提升、梯度以旧换新补贴。
- 毛利率：整体好于预期。25Q4环比回升，主因销量增长/持续降本/折扣增加有限；26Q1环比下滑，主因销量下滑，但整体仍好于预期，主因原材料提价压力未完全反映、出口支撑、小车销量占比下滑、品牌高端化。
- 费用率：25Q4&26Q1车企汇兑损失较多，期间费用率同比普遍上行，主因渠道建设、广宣投入、研发投入。
- 单车盈利：出口提供核心盈利支撑。奇瑞/吉利/上汽等出口增速较快，海外市场车型定价高于国内，盈利水平远好于国内；产品高端化也促进盈利水平。
- 总结与展望：
- 25Q4乘用车整体业绩低于预期，核心为补贴退坡导致行业负增长。
- 26Q1乘用车整体业绩略好于预期，核心为原材料价格上涨/内需承压/人民币贬值情况下出口提供盈利支撑。
- 26Q2预计内需同比仍相对承压，但出口增速可期，环比增速预计较高；原材料价格仍在上涨周期中，成本压力较大，但出口盈利水平高&环比规模效应影响下，量利均有望环比改善。
智能化零部件核心观点
- 复盘：
- 2025年以来智能化板块个股整体涨幅一般，港股优于A股但未形成板块性行情。
- 业绩分化，港股智能化零部件收入兑现程度较好，A股智能化零部件整体毛利率存在压力，但期间费用率下降有所对冲。
- 2026年智驾平权持续深化，关注智能化政策落地进度，车企智能化策略变化带来的产业端变化。
- 展望：
- 短期部分个股或存在业绩压力，仍看好智能化零部件受益于渗透率提升带来的产品量价升级趋势。
- 26Q2或许是关键验证阶段，部分个股业绩或呈现反弹趋势，建议挖掘智能化板块阿尔法机会。
传统+成长汽车零部件核心观点
- 复盘：
- 2025Q4-2026Q1涨跌幅为-12.09%（17家公司）/ -11.78%（12家公司）。
- 股价表现显著优于申万汽零的公司有：岱美股份、飞龙股份、银轮股份。
- 业绩基本均受到原材料涨价+人民币升值影响，毛利率下滑+汇兑损失同比增加。
- 25Q4业绩表现较好的有福耀玻璃、星宇股份、松原安全、继峰股份、拓普集团、银轮股份、爱柯迪、双环传动；26Q1业绩表现较好的有星宇股份、继峰股份、松原安全、旭升集团、亚普股份、瑞鹄模具。
- 展望：
- 2026-2027年自主崛起/新能源向上/智能化渗透率提升/全球化进程加速的产业趋势仍将延续，优质龙头标的有望持续成长。
- 对于布局新兴产业的成长零部件企业，业绩兑现时点即将到来：机器人（Optimus V3）、液冷（英伟达供应链开放）、AIDC缺电（下游用户产能&增长指引变化）。
重卡核心观点
- 复盘：
- 25Q4-26Q1行业内外销高景气，重卡股业绩整体表现良好。
- 25Q4行业批发/终端/出口同比分别+47.1%/+34.7%/+44.2%，26Q1同比分别+19.9%/+6.9%/+36.8%。
- 25Q4重卡股价分化，龙头表现较好，重汽H/潍柴大幅跑赢大盘；26Q1重卡股整体表现较好，重汽A/H/潍柴/福田均相对大盘跑出超额。
- 25Q4行业收入利润均随销量明显增长，剔除潍柴影响后利润同环比分别+115.8%/+16.5%；26Q1行业收入/利润均跟随销量明显增长。
- 25Q4-26Q1行业利润率微降，主要受竞争加剧影响。
- 25Q4-26Q1销管研费用率同比下行，26Q1行业收入增长叠加费用收缩，经营杠杆释放。
- 展望：
- 看好重卡公司全年业绩强兑现，2026年国四政策延续，继续看好政策拉动行业内销增长；重卡出口自25H2开始加速增长，亚非拉出口高景气，内销+出口共振下，看好重卡公司全年业绩强兑现。
摩托车核心观点
- 复盘：
- 25Q4-26Q1内销同比分别-13.6%/-6.2%，其中大排量内销同比+5.8%/-28.9%；25Q4/26Q1出口同比分别+19.6%/+19.6%，其中大排量出口分别+10.4%/-17.0%/+5.9%/+3.6%。
- 25Q4隆鑫/春风表现较好，跑赢大盘；26Q1至今摩托车股价整体表现平淡，跑输大盘。
- 25Q4-26Q1行业收入增长利润承压，主因内销疲软+出口汇兑影响+关税等各项因素扰动。
- 展望：
- 全年看好出口景气持续与龙头车企业绩释放。海外摩托车市场总空间4000-5000万辆，中国车企持续在产品+渠道深耕，当前出口具备竞争力。
客车核心观点
- 复盘：
- 25年以来行业及个股股价整体上涨，龙头宇通跑出超额收益。
- 业绩层面，行业整体业绩兑现，龙头业绩超预期兑现，主要受益于出口景气度持续超预期。
- 2026年放低对于内需的景气度预期，但看好出口景气持续及出口单车盈利的保持。
- 展望：
- 看好龙头企业把握行业红利稳健兑现销量及业绩，建议关注二三线企业由于自身治理优化叠加行业红利带来的更大利润弹性。
