业绩重回增长快车道，资本开支开启新周期

2026-05-06 开源证券棋落

核心观点与评级：通富微电2025年营收和归母净利润均创历史新高，2026Q1淡季表现超预期。考虑地缘政治及消费电子需求调整，下修2026-2027年盈利预测并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为14.89/18.51/23.41亿元，对应52.8/42.4/33.6倍PE，维持“买入”评级。
关键数据：
- 2025年营收279.21亿元（+16.92%），归母净利润12.19亿元（+79.86%）。
- 2026Q1营收74.82亿元（+22.80%），归母净利润3.29亿元（+224.55%）。
- 毛利率14.6%（-0.2pct），净利率4.9%（+1.6pct）。
业务亮点：
- 高端化突破：槟城工厂3nm多芯片产品封装通过验证，bumping和晶圆测试顺利投产，良率超预期；苏州、南通、合肥、通科营收均创历史新高。
- 技术进展：SIP技术建立双面封装能力，Memory技术完成高叠层封装开发，FCBGA完成超大尺寸多芯片合封量产，CPO领域产品进入量产导入。
资本开支与AI赋能：
- 2026年资本开支91亿元（较2025年60亿元大幅提升），主要用于崇川工厂、南通通富、通富通科、合肥通富、厦门通富等，满足大尺寸多芯片及3nm以下产品需求。
- 与AMD形成“合资+合作”模式，承接其超8成封测订单，看好高端业务释放成长动能。
风险提示：研发及量产进度不及预期、半导体周期波动、行业竞争加剧。