海科新源机构调研纪要

一季度业绩爆发核心驱动力：公司2026年一季度归母净利润同比暴增超19倍，ROE大幅提升，主要得益于行业景气度上行与公司内部产能高效释放的共振。2025年公司核心产品产能利用率超109%，市占率显著提升；2026年储能市场增量需求与行业供需格局改善共同推动溶剂和添加剂价格回升。公司认为高盈利状态具备可持续性，新能源车与储能“双引擎”驱动真实需求支撑价格体系，同时柔性化生产和波段采购构筑成本优势。

产能瓶颈与释放节奏：公司2025年碳酸酯系列、丙二醇及添加剂产能利用率均超100%，短期内不存在产能瓶颈。通过工艺优化、装置改造提升现有装置效率，并通过技术输出增加产品出货量。山东、江苏、湖北三大基地产能释放节奏有序，欧美仓储基地平滑交货周期，公司有充足弹药匹配下游订单增长。

消费化学品业务：生物基1,3-丁二醇等高端日化原料销量增速达45%，成功打入欧莱雅、资生堂等供应链。该类产品毛利率高于锂电材料，技术壁垒高且享有定价权。未来份额提升空间广阔，公司将通过新产品导入和投资并购完善布局，打造国内领先的高端消费化学品服务商。

境外业务毛利率与风险规避：欧美子公司本地化交付模式有效规避贸易壁垒风险，高毛利核心逻辑在于稀缺的本土化服务能力和产品纯度。公司通过战略合作、长单协议实现全球客户全覆盖，预计未来海外业务营收占比持续提升，继续作为高盈利标杆板块。

前沿材料研发进展：公司研发投入近1.9亿，获授权专利122项，其中发明专利72项。新型锂盐及特种固态电解质关键材料已完成产业化突破，正与头部电池厂商及整车厂联合研发和多轮送样测试。半固态电池过渡期，特种添加剂和新型溶剂已逐步形成增量收入。

“一站式”采购价值与客户黏性：“一站式”服务降低客户供应链管理成本，保证材料一致性，极大加深客户壁垒。2025年前五大客户销售占比达51.02%，从单一溶剂到“溶剂+添加剂+配方服务”实现客户黏性质的飞跃。

柔性化生产与毛利率防御：公司生产线经改造可灵活切换不同溶剂产出比例，结合波段采购锁定低成本，实现“剪刀差”效应。柔性生产在2025年周期底部大幅减亏，2026年一季度利润爆增的重要因素。

消费化学品并购战略：公司并购思路为“补短板、强协同、高壁垒”，首要看重前沿生物基技术与特种消费化学品研发能力，结合自身规模化制造、运营和渠道优势，实现技术转化与商业协同。