Q1业绩稳健增长，关注《烈焰觉醒》与盒子增量

恺英网络（002517.SZ）Q1业绩稳健增长，关注《烈焰觉醒》与盒子增量

核心观点

• 平台化升级驱动增长：游戏盒子深耕传奇游戏垂类赛道，构建“社区互动+衍生服务+数字资产交易”生态，平台化业务收入YoY+30%，占营收23%，成为主要增长引擎。
• 存量游戏稳健：移动游戏收入YoY持平，通过玩法创新（如《恒联盟》）和海外布局（如《血江湖：归》）稳定贡献收入。
• 新游储备丰富：《三国：天下归心》上线首日登顶iOS免费榜，多款产品（如《斗罗大陆：诛邪传说》《梦境守望者》）储备覆盖休闲、武侠、MMO等赛道，有望接力放量。

关键数据

• 2025年业绩：收入53.2亿元（YoY+4%），归母净利润19亿元（YoY+17%）。
• 2026Q1业绩：收入22.2亿元（YoY+64%，QOQ+78%），归母净利润7.8亿元（YoY+51%，QOQ+144%）。
• 盈利预测：2026-2028年营收81/88/94亿元（YoY+52%/9%/7%），归母净利润27/30/33亿元（YoY+41%/13%/10%），对应PE 14/13/12x。

研究结论
维持“买入”评级，看好新游上线驱动基本面改善，建议关注《烈焰觉醒》与游戏盒子增量贡献。

风险提示
产品流水不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动。