2012年年报点评：业绩基本符合预期，关注乐视盒子与超级电视

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 乐视网(300104) 公司研究/点评报告 一、 事件概述 近期，乐视网公司： 1、发布2012年年报：报告期内，公司实现营收11.67亿元，同比增长95.02%；归属于上市公司股东的净利润为1.94亿元，同比增长48.10%；实现基本每股收益为0.46元，扣非EPS为0.41元。 2、2012年利润分配预案为：以公司2012年12月31日总股本418,000,000股为基数，每10股派发现金股利0.5元人民币（含税）；同时进行资本公积金转增股本，以418,000,000股为基数向全体股东每10股转增9股，共计转增376,200,000股，转增后公司总股本将增加至794,200,000股。 3、发布2013Q1业绩预告：报告期内，归属于上市公司股东的净利润约6,961.73万元—7,473.62万元，比上年同期增长36%—46%，折合每股收益为0.17元～0.19元。 二、 分析与判断  业绩基本符合预期，营收增长95.02%，净利润增长48.10% 1、业绩基本符合预期。（1）此前公司发布2012年度业绩快报指出，公司2012年净利润同比增长48.68%，EPS为0.47元。此次业绩略低于前披露值。（2）业绩增长原因为：公司所处的网络视频行业发展规模较上年大幅快速增长，公司网站的流量、覆盖人数等各项关键指标继续稳健提升。（3）各项业务营收占比分别为：网络高清视频服务（13.02%）、网络视频版权分销（47.58%）、网络超清播放服务（3.27%）、视频平台广告发布（35.92%）、软件开发（0.20%）。其中，视频平台广告发布业务占比相较于去年的19.06%，提升了16.87个百分点；网络视频版权分销占比相较于去年的59.50%，下降了11.93个百分点。（4）各项业务营收增速分别为：网络高清视频服务（25.42%）、网络视频版权分销（55.93%）、网络超清播放服务（468.78%）、视频平台广告发布（267.60%）、软件开发（509.51%）。网络超清播放与广告发布业务增速较为抢眼。公司营收占比及增速的变化说明，公司的商业模式正在向网络视频行业的通行模式转变：广告及付费点播。 2、公司综合毛利率与上年同期相比下降12.66个百分点，至41.38%。我们判断，主要是公司加大了免费业务的投入，CDN及带宽费用大幅投入，公司人力支出、无形资产摊销支出大幅增长，同时公司加强了网络视频平台的营销和推广，相应增加了视频平台广告发布业务的成本所致。 3、期间费用率方面，合计下降1.41个百分点，至20.01%。2012年销售费用率、管理费用率与财务费用分别为11.44%、4.95%与3.62%，较去年同期下降4.65个百分点、下降0.15个百分点与提高3.39个百分点。其中，财务费用率的大幅提高，主要原因是公司应付债券、短期借款利息（发行了两笔各2亿元的公司债，利率分别为9.99%与8.50%）增加所致。从数值来看，财务费用增长了2,938.74%。  广告业务实现收入4.19亿元，同比增长267.6%，预计2013年广告营收可达8亿元 1、过去一年，公司正版长视频业务带动网站流量提升，且减少分销力度，保持一定的内容差异性，使得网站广告价值得以提升。同时，公司实施了与土豆、网易等广告联运的经营策略。报告期内，公司品牌广告主数量增至近300家。新增的品牌客户有：华润怡宝、好丽友、汇源、步步高、海信电器、一汽奥迪、北京现代等。值得一提的是，2012Q3，公司广告发布业务首次单季度收入过1亿元，且首次在各主营业务收入中占比超过40%。 2、2013年公司继续实施大剧营销、自制剧差异化战略，同时打造业界最专业细分频道，实施“垂直频道”专业化经营战略。我们预计，广告业务营收能够达到8亿元。 业绩基本符合预期，关注乐视盒子与超级电视 ——乐视网(300104) 2012年年报点评 民生精品---点评报告/传媒行业 谨慎推荐 维持评级 合 理 估 值： 32.5元 交易数据（2013-3-7） 收盘价（元） 27.66 近12个月最高/最低 29.10/13.91 总股本（百万股） 418.00 流通股本（百万股） 162.39 流通股比例% 38.85% 总市值（亿元） 115.62 流通市值（亿元) 44.92 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：郑平 执业证书编号：S0100512080001 电话：(8610)8512 7645 Email：zhengping@mszq.com 研究助理：胡琛 电话：(8610)8512 7645 Email：huchen_yjs@mszq.com 相关研究 1．《积极构建价值型开放平台》2012.11.05 2.《业绩持续高增长，关注乐视TV超级电视》2012.10.22 3.《进军智能电视领域，再造TV端“乐视网”》2012.09.20 4.《增长平稳，但中国好动漫，已释放正能量》2012.08.10 5.《营收增长超预期，即将开启TV端与MI端“乐视网”》2012.08.22 -60%-40%-20%0%20%40%12-0312-0612-0912-1213-03乐视网 沪深300 2013年3月8日 乐视网(300104) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2  第二批C1乐视盒子预计二季度放货，超级电视预计2013年三季度发布 1、。3D云视频播放机目前推出T1和C1两个系列。1月21日，公司在乐视TV官方网站开放了5万台乐视盒子C1的购买，现货在约7小时售罄。这反映出公司的产品有一定市场号召力。我们预计，第二批C1乐视盒子将于二季度放货，由富士康代工。 2、3月5日，公司正式对外宣布乐视TV的各终端产品不仅限于乐视盒子以及超级电视均将由富士康提供全套解决方案。双方合作将保证提供给用户极具颠覆性的产品，共同把电视机从一个纯粹观看的产品提升为大幅改善生活品质的产品，引领电视―从一个显示屏的时代进入一个处理器的时代。预计首批超级电视将于三季度投放市场。  2013Q1净利润同比增长36%～46%，增速有所收窄 1、公司2013Q1归属于上市公司股东的净利润约为6,961.73万元～7,473.62万元。净利润增长原因为：报告期内公司网站的流量、覆盖人数等各项关键指标继续稳健提升，广告营收持续取得了大幅度增长；且推出新产品C1乐视盒子。 2、过去两个年度，公司2011Q1、2012Q1净利润同比增长分别为83.75%与76.12%。相比而言，2013Q1净利润增速有所收窄。我们认为，这主要是因为：利润基数变大，且公司需要支付的公司债利息费用吞噬了部分利润。  2013年公司的主要看点为广告业务的持续增长、乐视盒子与超级电视的顺利投放 1、2013年，公司广告业务面临新的发展机遇。公司将通过挖掘直客与4A公司代理，加快广告业务的开发力度。广告业务增长可能超预期的因素将来源于移动互联网端（智能手机与平板电脑）的广告投放，但投放节奏上，将取决于业内优酷土豆的经营策略。 2、2013年，智能电视的发展将进入快车道。例如索尼与央视未来电视合作，苹果下半年发布iTV等。公司较早布局OTT与智能电视，将有利于版权内容价值的释放。我们认为，乐视盒子与超级电视的顺利推出，将为公司经营增加新的利润来源，销售数量将取决于公司的营销策略，建议投资者对该项业务保持密切关注。 三、 盈利预测与投资建议 公司在年报中表示：公司计划通过3～5年的努力，建立“平台+内容+终端+应用”的“乐视生态”系统，并在未来5～10年，将公司打造成中国最大的网络视频服务提供商。具体目标为：建立国内最大的网络视频运营平台、3G手机电视内容发布平台、互联网电视运营平台、电视应用程序下载市场。 我们预计公司2013～2015年EPS分别为0.65元、0.89元与1.21元，对应当前PE分别为43X、31X与23X。我们给予公司“谨慎推荐”评级，公司六个月内目标价可看高至32.5元。 四、 风险提示： 1、业务及模式创新风险；2、财务风险；3、核心人员流失风险；4、竞争加剧风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 1,167 1,946 2,709 3,810 增长率（%） 95.02% 66.73% 39.19% 40.64% 归属母公司股东净利润（百万元） 194 272 370 505 增长率（%） 48.10% 39.93% 36.20% 36.45% 每股收益（元） 0.46 0.65 0.89 1.21 PE 59.54 42.55 31.24 22.89 PB 9.08 5.46 4.64 3.85 资料来源：民生证券研究院 乐视网(300104) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 一、营业总收入 1,167 1,946 2,709 3,810 货币资金 194 274 636 1,049 减：营业成本 684 1,187 1,680 2,400 应收票据 5 10 14 19 营业税金及附加 45 78 108 152 应收账款 371 584 813 1,143 销售费用 134 234 298 419 预付账款 247 487 677 952 管理费用 58 97 130 179 其他应收款 9 19 27 38 财务费用 42 48 44 48 存货 27 42 59 84 资产减值损失 7 5 5 5 其他流动资产 39 0 0 0 加：投资收益 0 0 0 0 流动资产合计 891 1,416 2,225 3,286 二、营业利润 197 297 444 606 长期股权投资 20 20 20 20 加：营业外收支净额 31 30 2 2 固定资产 179 217 234 240 三、利润总额 228 327 446 608 在建工程 0 0 0 0 减：所得税费用 38 56 76 103 无形资产 1,751 1,576 1,401 1,226 四、净利润 190 272 370 505 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 194 272 370 505 非流动资产合计 2,010 1,813 1,655 1,486 五、基本每股收益（元） 0.46 0.65 0.89 1.21 资产总计 2,901 3,229 3,880 4,772 短期借款 509 0 0 0 主要财务指标 应付票据 0 0 0 0 项目 2012A 2013E 2014E 2015E 应付账款 3