流动性周报：央行态度有变？

2026-05-06 梁伟超中邮证券 WEN

核心观点：前期认为5月节后资金和短端利率可能进一步破位，但央行态度出现变化，通过中长期流动性回收等方式调控资金价格，维护资金价格中枢不突破1.2%。
观测变量：设定“钱多”逻辑可能变化的三个观测变量为信贷、央行和股份行。
央行调控措施：
- 窗口指导：通过影响大行融出行为调控资金价格，但时效性不长。
- 流动性回收：通过逆回购、买断式逆回购和MLF操作净回笼资金，抑制过低的资金价格，但存在“收无可收”和后期过紧的风险。
- 创新货币政策工具：如“利率走廊收窄”和隔夜逆回购操作工具，完善制度的同时实现短期调控目标。
关键数据：
- 5月3M买断式回购操作将缩量5000亿，显示央行态度变化。
- 4月MLF操作规模仅回收2000亿，央行态度偏友好。
- 特别国债发行不会显著冲击5月资金面，单周缴款规模不会太大，资金下达进度偏快。
研究结论：
- 5月资金价格向下破位出现的概率依然偏高，央行态度变化但回收频率偏低，影响宽松边际但不会改变宽松趋势。
- 二季度剩余两个月可能出现“先松后紧”的情景，信贷支持政策变量出现前，宽松自发性强化逻辑无需低估。
风险提示：流动性超预期收紧。