市场分析
价格价差
- 绝对价格：五一期间原油价格无明显趋势，布伦特（7月）112美元/桶，WTI（6月）98.5美元/桶，Dubai（6月）106.6美元/桶。
- 月差：三大基准油月差横盘震荡，Brent M1-M2 5.9美元/桶，Dubai M1-M2 7.17美元/桶，WTI M1-M2 4.2美元/桶。
- 远期曲线：海峡中断导致2025年微笑曲线消失，转为全曲线近月升水。
- 地区价差：Brent Dubai EFS拉宽至14美元/桶，WTI-Brent价差-13.4美元/桶（美国抛储及出口增加导致）。
- 实货贴水：西区原油贴水回落（中国转售高价现货、炼厂负利润），海峡重开预期影响买家决策，实货与期货分化缓和。
- 成品油裂解价差：整体高位，欧洲航煤73美元/桶，柴油55美元/桶，汽油32美元/桶；新加坡航煤与柴油50美元/桶（预期中国部分恢复成品油出口支援东南亚）。
库存
- 全球海陆库存（不含中美SPR）下降至28.9亿桶，较2月底减少近2亿桶（海上在途库存下降为主，陆上库存降5000万桶），波斯湾浮仓与岸罐库存增加近1亿桶。
- 全口径库存去库3亿桶/日（冲突以来超1000万桶/日，填补供应缺口）。
- 中国陆上库存小幅下降至12亿桶左右（中东到货中断，炼厂降负但成品油库存增加）。
- 原油浮仓反弹至12亿桶（北美与拉美海货增加，反映中东滞留及伊朗浮仓）。
- 制裁油：俄油浮仓下降近4000万桶至1亿桶（印度采购增加），伊朗库存下降不明显（1.8亿桶）。
原油船期
- 中东：阿曼出口正常，沙特延布港出口飙升至410万桶/日（接近450万桶/日上限），阿联酋富查伊拉港出口200万桶/日（多次被炸），伊拉克北部路线提升有限（25万桶/日至50万桶/日），伊朗出口降至150万桶/日（美军拦截），俄罗斯回升至370万桶/日，CPC原油170万桶/日。
- 北非：阿尔及利亚与利比亚正常。
- 拉美：发货量660万桶/日（巴西230万桶/日，美国突破600万桶/日，墨西哥降至40万桶/日，委内瑞拉回升至100万桶/日）。
- 到货：东北亚1050万桶/日企稳，东南亚280万桶/日，南亚460万桶/日（预计回升），美国240万桶/日下降，欧洲930万桶/日。
炼厂检修
- 全球停工量预计降至940万桶/日（俄罗斯、美国重启，亚洲恢复），预计5月8日降至840万桶/日。
- 俄罗斯：哈萨克斯坦PetroKazakhstan Shymkent重启，图阿普谢炼油厂因袭击停产（预计下周缓解至145万桶/日）。
- 中东：停运量约240万桶/日（设备损坏导致低负荷运行），伊朗拉万岛炼油厂低负荷，科威特炼厂关停，沙特部分炼厂降负。
地缘政治
- 中东：美伊僵持，谈判无前景，海峡二重封锁延续，伊朗打击阿联酋油轮，美方计划组建联盟疏通。升级空间大（伊朗布雷、胡塞武装干扰曼德海峡等）。
- 俄乌：乌克兰打击波罗的海俄油码头及炼厂，出口下降，五一停火缓和局势。
整体预判
- 市场韧性超预期（中美贡献：中国炼厂降负，美国出口增加抵消缺口），短期（6月底前）无硬缺口，炼厂不急于高价货。
- 长期库存消耗有极限，冗余度耗尽或引发油价恐慌上涨。
策略
风险
- 下行风险：中东缓和、海峡通航；上行风险：海峡停航超预期。
图表与数据来源
- 图表1-10及表1数据来源：Bloomberg、华泰期货研究院、卓创等。
研究员
