Bloom Energy：业绩超预期并上调指引；正在超越过渡性解决方案叙事？

核心观点

Bloom Energy (BE) 正逐渐摆脱“桥梁解决方案”的叙事，转向独立微电网部署，并与其他客户进行类似讨论。公司产能扩张策略已从年度新增转向持续季度性增加，预计到 2026 年底产能将超过 2GW。公司上调了收入指引至 34-38 亿美元，并提高了非 GAAP 毛利率指引至 34%，反映成本优化和生产力提升。然而，尽管 2026 年第一季度产品收入同比翻三倍，毛利率仅扩大约 20 个基点。公司上调了对 2026 年末产能的预期，并预计到 2030 年 EBITDA 毛利率将达到约 33%。公司服务毛利率扩张的信心也很强，但鉴于新 CFO 的到任，公司尚未提供长期展望。公司产能扩张将超过 5GW 的可能性，通过持续的技术创新和自动化实现。公司近期的收入和毛利率增长主要来自产品业务，预计未来产品与服务业务的混合比例将逐渐转向 75/25。

关键数据

• 预计 2026 年收入 38 亿美元，同比增长 18%。
• 预计 2026 年非 GAAP 毛利率为 33%。
• 预计到 2030 年 EBITDA 毛利率将达到约 33%。
• 预计 2026 年末产能将超过 2GW。
• 预计到 2030 年产能将超过 5GW。

研究结论

Jefferies 维持对 BE 的“持有”评级，并将目标价上调至 207 美元。公司认为，随着毛利率和运营杠杆的逐渐清晰，以及新订单的获得，BE 的估值将得到支撑。然而，公司也指出，随着产能的扩张，执行能力、利润率以及市场份额将成为比订单增长更重要的风险因素。