投资策略：油价中枢抬升下的成本传导与影响

油价中枢抬升下的成本传导与影响 1、油价中枢抬升下的成本传导与影响 作者 如何看待本轮原油供给冲击的幅度和持续性？自海峡封锁以来，全球大致面临1000万桶/日左右的供给缩减。供需平衡视角下，由于航运、产能恢复都需要一定耗时，即使地缘问题快速缓和，二季度的供给缺口放大恐也难以避免，况且冲突持续的风险也尚未解除，所以依旧要关注和应对供给冲击对产业链影响的蔓延。此外，若地缘因素持续发酵，这种影响还可能进一步拓展到能源电力的供给，进而对亚太地区的产能供给形成更加广泛的影响，也需要警惕潜在的产能短缺压力。 分析师杨柳执业证书编号：S0680524010002邮箱：yangliu3@gszq.com 分析师王程锦执业证书编号：S0680522070004邮箱：wangchengjin@gszq.com 油价中枢抬升如何影响成本与利润？首先，从成本比重上看，结合投入产出结构分析，我国的运输业、化工品、建材、金属冶炼等面临的成本影响相对较高；其次，从成本传导能力上看，中上游普遍强于下游，越贴近终端消费的产成品与服务类部门或将承担更多成本抬升；然后，从价格端反馈看，目前运价与化工品已陆续跟进涨价，宜重点关注硫磺、甲醇、石油苯三条涨价线索的产业链传导；最后，从终端需求看，结合现有的IMF最新预测和国内终端消费需求弹性，预计高油价对需求压制影响仍处于可控状态，且我国的经济景气度尚具韧性，高油价的影响预计更多通过供给端进行传导。展望后市，外部通胀与我国优势制造出海的趋势有望并存，预计利润分配将逐步向价格传导能力强的环节集中，利润结构有望向中上游资源与材料及优势制造集中，相对受益的方向大致是两类行业：一是产业链中集中度更高且议价能力相对更强的上游的资源与材料，如能源品、化工品等；二是能够填补海外产能短缺的中国优势制造，也具备较强的向外放量或顺价基础，如锂电、电网设备、新能源车、船舶、工程机械、半导体等，这一点在三月的工业企业利润结构中已经有所体现，后续可能还会继续强化。 相关研究 1、《海外市场：关注业绩催化、把握产业趋势——2026年5月港股金股推荐》2026-05-012、《投资策略：一季度基金调仓六大看点——2026Q1基金仓位解析》2026-04-253、《投资策略：当前一季报交易的重点方向》2026-04-22 2、4月市场回顾 多重因素推动市场交易地缘脱敏，独立景气驱动结构性行情。4月以来，中东地缘定价明显转向，和谈预期、原油储备释放以及反复TACO等多重因素驱动市场交易地缘脱敏，风险资产普遍迎来修复行情。具体来看，股票资产修复弹性普遍强于商品，新兴市场强于发达市场。结构层面，AI、新能源等独立景气驱动了明显的结构性行情，两融资金再度大幅涌入，电子、通信强势领涨。 3、5月市场观点与配置建议大势层面，中期慢牛预期尚在，短期震荡蓄力延续。中期维度，盈利周期复苏的预 期在年报和一季报中依旧有所体现，叠加中国优势制造扩大市场份额的叙事，分子端修复的预期没有改变；短期的逆风更多源自地缘引发的流动性收紧担忧，不过目前更多集中在预期层面的波动，美联储年内仍有一次降息的可能性，国内也维持适度宽松的政策基调。总体看，盈利端对慢牛的支撑尚在，分母端短期可能仍会围绕地缘走向出现阶段性的扰动，所以中期的慢牛预期尚在，但在地缘尚未明朗之前，震荡蓄力的格局可能将延续。 投资建议上，配置重心向中上游与优势制造倾斜，博弈政策与产业催化。配置维度，总体沿着盈利改善的趋势项布局，除AI条线的独立景气外，地缘因素预计将进一步带动利润结构向中上游的资源与材料以及优势制造出海方向倾斜，所以在原有的AI重仓配置之外，宜将配置仓位向资源材料类和优势制造类方向做一定倾斜，结合当前的股价形态，周期板块优先关注煤炭、化学原料、能源金属等，制造板块优先关注锂电、风电、造船等。交易维度，相对侧重潜在催化与资金反馈相配合的轮动性机会，结合当前股价形态，优先关注半导体设备与制造、国产算力、商业航天等。 风险提示：1、海外流动性转向不及预期；2、国内政策力度不及预期；3、地缘冲突烈度和持续性超预期。 内容目录 一、油价中枢抬升下的成本传导与影响..............................................................................................................3二、4月市场回顾..............................................................................................................................................82.1市场表现回顾.......................................................................................................................................82.2股市资金面跟踪...................................................................................................................................82.3估值监控..............................................................................................................................................92.4交易情绪监控.....................................................................................................................................10三、5月市场观点与配置建议...........................................................................................................................11风险提示.........................................................................................................................................................11 图表目录 图表1：IEA 4月份发布报告对全球原油供需平衡展望（基准情形）.................................................................3图表2：IEA 4月份发布报告对全球原油供需平衡展望（长期拉锯情形）..........................................................3图表3：EIA 4月份发布报告对全球原油供需平衡展望......................................................................................4图表4：4月份，EIA对油价的预测继续上修....................................................................................................4图表5：石油开采产品涨价导致成本压力较高的细分行业展示..........................................................................5图表6：精炼油和燃料加工品涨价导致成本压力较高的细分行业展示...............................................................5图表7：我国经济结构中各部门的成本传导能力对比（理论成本变化VS实际产出品价格变化）.......................5图表8：航空燃油附加费已明显调升................................................................................................................6图表9：航运价格也普遍小幅抬升，干散货运价抬升居多.................................................................................6图表10：本轮地缘冲突以来，油价上涨已经明显推动硫磺、石油苯、甲醇、烯烃等产业链的涨价潮（价格单位：元/吨）..............................................................................................................................................................6图表11：IMF对全球、美国及亚洲主要经济体的经济增速预测（%）..............................................................7图表12：部分终端消费品的需求价格弹性.......................................................................................................7图表13：3月份工业企业利润结构与利润率变化对比.......................................................................................7图表14：资产价格表现回顾............................................................................................................................8图表15：A股股市资金面动向跟踪（单位：亿元）..........................................................................................9图表16：A股估值监控..................................................................................................................................10图表17：A股交易情绪指标监控....................................................................................................................10 一、油价中枢抬升下的成本传导与影响 4月以来，海内外股市均明显交易地缘脱敏，主要股指相继“收复失地”，科技股更是多创下本轮中东地缘冲突以来的新高。然而，站在基本面角度，地缘问题对航运和产业链的负面影响仍在持续，油价中枢抬升对产业链供给和利润的