君研海外·海外宏观及大类资产周度报告

国泰君安期货研究所·海 外 研 究戴璐Z0021475刘雨萱Z0020476联系人 杨藤F03151619日期：2026年5月5日 CONTENTS 大类资产周度表现及市场高频数据 周度重点宏观逻辑追踪及资产观点 宏观数据全息图及基本面高频数据 •实时经济动能 – 实时GDP模型、GDP分项和板块惊喜指数•金融条件 – 央行资产负债表及金融条件指数•财政支出 – 美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重•就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪•通胀 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期•消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪•消费需求 – 收入端：个人收入、工资收入和储蓄•消费需求 – 负债端：家庭资产负债表、负债率、逾期率•周期定位 – 工业、制造业及库存周期性指标•周期定位 – 美国零售商分品种库存•信贷周期 – 信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪•交通物流 – 航空、供应链指数、卡车和航运•大宗商品 – 宏观商品高频•房地产市场 – 美国房地产权益市场和信用利差•房地产市场 – 美国商业地产•Eurozone – 欧元区经济数据 •固定收益 – 海外固收周度表现•固定收益 – 美债收益率曲线和信用利差•固定收益 – 不同评级信用债相对强弱及欧元区利差•固定收益 – 美国国债发行量及一二级市场供需•汇率市场 – 主要汇率周度表现•汇率市场 – 主要国家国债收益率与美债利差走势•汇率市场 – 中国货币政策框架演进•汇率市场 – 人民币汇率月频指标•汇率市场 – 人民币汇率高频指标•大宗商品 – 主要大宗商品周度表现•大宗商品 – 主要大宗商品比价及产业链相对强弱•海外权益 – 全球主要指数及美股各行业周度表现•海外权益 – 周度美股风格表现、估值及盈利追踪•海外权益 – 盈利周期定位 – EPS季度同比趋势•海外权益 – 波动率与风险情绪指标•海外权益 – 美股量化因子表现追踪•加密货币 – 加密货币及相关衍生资产•BOJ后YCC时代 – 日元Carry交易体系市场高频数据 •周度海外宏观要点：脆弱停火阶段面临考验•周度海外宏观要点：远端油价上涨，市场短期重回宏观主导•周度海外宏观要点： “类滞胀”定价重回•周度海外宏观要点：通胀高点未出，但Q4-2027H1趋势下行•周度海外宏观要点：有些变革远超联储控制范畴•周度海外宏观要点：短期日元干预、中期油价仍是关键•周度海外宏观要点：Charts of the Week•周度货币组评分：基于波动率调整后的风险逆转指数+Carry变化 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 周度海外宏观要点：脆弱停火阶段面临考验 霍尔木兹海峡仍处于实质封锁状态，考虑“静默航行”后通行船只也仅聊胜于无，物流断裂风险在现实端仍在聚集 海峡停火状态面临终结——美国与伊朗周一在波斯湾发生交火，暴力冲突还波及到阿联酋，使持续四周的脆弱停火面临更大不确定性。当前Polymarket市场计价5月“海峡重启”概率低至16%，6月海峡恢复的概率也仅有40%，原油价格再度站上110美元/桶，但权益市场仍旧明显滞后，财报季+科技板块与宏观地缘风险博弈。 自4月8日开启的海峡停火状态面临考验，关注后续美、以是否重启对伊朗军事打击，目前美军方对“停火是否打破”评论相对克制，多方尝试或仍在继续。 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究正如我们曾经提示，某种程度上看，首次“海峡通航”消息面冲击可视作情绪上对地缘乐观计价的最终一环，可以视作消息面上最为乐观计价的时刻。后续再度通过地缘消息刺激市场反弹的阈值或较高。建议宏观风偏谨慎对待。再度扭转风偏，市场需要直面海峡是否有望重启。当前市场心理或从“不升级就是好消息”转为“不通航就是风险积聚”。 周度海外宏观要点：远端油价上涨，市场短期重回宏观主导 若远端油价相对稳定，则市场股债外溢影响有限，但伴随着远端油价提升，标普离散指数回落（Alhpa效应弱化），意味着宏观风偏短期重回主导 现货油价、近月期货油价和远月期货各自承担不同意义，炼厂真实采购油价溢价仍旧偏高，但远月期货价格稳定可相对安抚住通胀预期和债券波动率 “炼厂的油价”和“宏观的油价”——从逻辑上看，中东地缘对于宏观经济的传导体现在油价-通胀冲击-金融市场链条之中。正如当前地缘呈现“现实未有实质改变，但市场情绪逐步脱敏”，油价对应呈现“纸货合约从高点回落，但实物现货价格仍旧居高不下”的特征。 基于海峡仍处在实质性封控状态，且物流恢复背后微观行为不可预判（保险保费、航运公司风险意愿等等），原油价格尤其是近端现货（可交割现货+物流成本+保险）在2Q-3Q仍将处于价高溢价当中。但纸货合约尤其是远端合约维持贴水，低波稳定，使得对应久期通胀预期相对稳定，进而使得对更广泛的股债市场冲击持续缓和。 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究假期以来，现货油价和近月油价冲高，远期油价亦提升至90美元之上，原油曲线开始计价海峡影响长期化。10y通胀预期已然快速突破前高，拉动10y美债收益率重回前期高位，Move index低位有所反弹，VIX index或跟随，同时SPX离散指数快速回落，现实近期股票市场宏观短期主导压过微观逻辑。 周度海外宏观要点： “类滞胀”定价重回 当前10y通胀预期录2.51%，2y通胀预期录3.03%，1y通胀掉期录3.53%，假期长端通胀预期上行速度快于短端，债券市场开始计价冲突对通胀影响长期化 从ACM框架看，近期通胀预期快速超越前高进入周期高点，带动美债收益率上升，而此时硬经济惊喜指数回落，“类滞胀”定价再起 当前10y通胀预期录2.51%，触及周期高点，若有潜在上行突破宏观意义和市场传导效应将会愈加显著，2y通胀预期录3.03%，1y通胀掉期录3.53%，假期长端通胀预期上行速度快于短端，债券市场开始计价冲突对通胀影响长期化。债券波动率从低位反弹。 从ACM框架看，通胀预期是推升10y美债收益率上行的最重要驱动，而经济惊喜指数整体延续震荡回落，期限溢价相对稳定，债券驱动特性中“类滞胀”定价重回。 若本周地缘未有明显好转驱动，10y美债收益率或突破前高后并触及4.60-4.65%附近， 进而传导至市场。但是，利率及背后的逻辑高度依赖地缘动态，一旦地缘出现边际缓和、海峡缓慢通航，则逆周期利率上行难以持续，收益率将冲高回落、利率曲线呈现牛陡状态，并具备一定持续性。 周度海外宏观要点：通胀高点未出，但Q4-2027H1趋势下行 美国3月CPI同比增速录3.3%，如期较前值2.4%大幅反弹，但低于预期3.4%。核心通胀同比2.6%，环比0.2%，皆小幅低于预期。核心通胀稳定和读数低于预期安抚市场情绪。不过，实时CPI模型指示，5月CPI读数（5月12日）仍将上行至3.56%（克利夫兰联储）。 更中长期看，各方模型（考量模型、主观和市场计价），年内对于通胀高点锚定在3.6-4.2%区间，CPI同比高点出现在在2Q。 尤其需要指出的是，如果我们认可以上通胀节奏和轨迹，意味着年内通胀拐点具备重要意义——美元指数和美债收益率或显著回落、黄金获得传统流动性利多驱动、风险型非美汇率体现弹性、权益市场获得流动性溢价的上行驱动、板块扩散更为广泛（而非当下拥挤的景气度范式）。 周度海外宏观要点：有些变革远超联储控制范畴 本期FOMC申明纪要打分有所转鹰，利率按兵不动但分歧边际倾向偏鹰，若无海峡重启，2Q宏观流动性预期偏紧，利率和美元有冲高动能 在2Q-3Q通胀冲击偏高的背景下，利率或按兵不动，但分歧和计价博弈空间在于4Q至明年1H，若CPI趋势回落，则市场对与该时段定价过于鹰派 美国参议院银行委员会本周三以13对11票的投票结果支持推进凯文·沃什的美联储主席提名确认程序，这使他有望在现任主席杰罗姆·鲍威尔5月15日任期结束前获得参议院全体确认，接任联储主席。 从提名以来的“沃什交易”，到听证会的“Regime change”，沃什有两个特征，1）缩表，货币政策侧重利率政策，减少货币政策对财政（政治）的干预，淡化前瞻指引意义；2）双重使命中更看重通胀，对通胀态度有本能的鹰派倾向，批评联储过去对通胀的容忍。 立场鹰派，方法论并不鹰派——提及缩表，“这种制度性转变必须是深思熟虑、精心策划、协调有序且说明详尽的”；提及通胀，声称要构建“Trimmed average”去衡量通胀，在当前的语境里也不应理解会对原油通胀反应过激。 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究沃什的政策追求，在没有明确路径和外部配合的背景下，对配置策略影响有限。当前美联储缩表或降息财政政策参与度，需要美国财政自律配合，以及夯实美元主权资产内外部需求，其所需变革远超联储控制范畴——时代塑造联储，而非主席塑造联储。。 周度海外宏观要点：短期日元干预、中期油价仍是关键 当前10y通胀预期录2.51%，2y通胀预期录3.03%，1y通胀掉期录3.53%，假期长端通胀预期上行速度快于短端，债券市场开始计价冲突对通胀影响长期化 上周四，日本当局或动用345亿美元干预外汇市场，引发日元周四录得三年来最大涨幅，美元在宏观因素没有明显变化的背景下回落。尽管日本外汇事务负责人拒绝确认干预，但一位知情人士表示，当局已入市，这是自2024年以来的首次。另有知情人士称，日本在行动前已通知美国经济官员。后续可能最多有两次干预，货币基金组织相关规则规定：六个月内开展不超过三次外汇干预操作，符合自由浮动汇率制度的界定标准；若干预次数超出该上限，国际货币基金组织或将不再认定其为完全自由浮动汇率，而归为普通浮动汇率制度。 2Q的两种前景——1）冲突持续，或海峡持续封锁导致原油价格再度反弹，美元指数、挪威克朗、加元和偏能源敞口汇率偏强，日元、英镑、澳元和新兴市场汇率偏弱。2）冲突缓和，或海峡逐步打开，美元回落、非美汇率走强。 美元短期97.7-99.2区间震荡，若突破后目标100.6。 周度海外宏观要点：Charts of the Week： 5月8日美国非农数据预期月增6.5万，前值17.8万，失业率持平4.3%，职位空缺数预期685万 周度货币组评分：基于波动率调整后风险逆转+Carry变化 G10货币组综合评分一览（截止5.5） 通过货币组打分模型，追踪当前货币组中潜在机会： 本周外汇市场高度受到地缘和原油价格影响，G10货币组中打分普遍对美元低估，但其中日元和加元打分转弱，挪威克朗、澳元打分偏强。亚洲货币组亦大多对美元低估，打分整体亦偏高，但离岸、在岸人民币打分回落。 货币组打分计算方式：针对每种货币兑美元的汇率，1）对波动率调整后的三个月25-Delta风险逆转做90天Z-Score（市场对该货币短期情绪），2）对波动率调整后的三个月隐含Carry做90天Z-Score（利差边际变化）；3）两项相加，为该货币的评分。在其他条件相同的情况下，较高的套利吸引力或市场过度看跌情绪可能使货币获得更高评分，这意味着该货币在外汇投资组合中具有更大的持有吸引力。 大类资产周度表现及市场高频数据 固定收益 - 海外固定收益周度表现一览 固定收益 - 美债收益率曲线和信用利差追踪 固定收益 - 不同评级信用债相对强弱及欧元区国债利差 固定收益 - 美国国债发行量及一二级市场供需指标 汇率市场 - 全球主要汇率周度表现一览 汇率市场 - 主要国家国债收益率与美债利差走势 汇率市场 – 中国货币政策框架演进 汇率市场 - 人民币汇率月频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 大宗商品 - 全球主要大宗商品周度表现一览 大宗商品 - 主要大宗商品比价及产业链相对强弱 大宗商品 - 大宗商品价格与其在权益、债券市场的映射 大宗商品 - 宏观商品高频数据 海外权益 - 全球主要指数及美股行业周度表现一览 海外权益 - 周度美股风格表现、估值及盈利追踪 海外权益 – 美股各板块BEst PE与E