君研海外·海外宏观及大类资产周度报告

国泰君安期货研究所·海 外 研 究戴璐Z0021475刘雨萱Z0020476联系人 杨藤F03151619日期：2026年4月26日 CONTENTS 大类资产周度表现及市场高频数据 周度重点宏观逻辑追踪及资产观点 宏观数据全息图及基本面高频数据 •实时经济动能 – 实时GDP模型、GDP分项和板块惊喜指数•金融条件 – 央行资产负债表及金融条件指数•财政支出 – 美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重•就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪•通胀 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期•消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪•消费需求 – 收入端：个人收入、工资收入和储蓄•消费需求 – 负债端：家庭资产负债表、负债率、逾期率•周期定位 – 工业、制造业及库存周期性指标•周期定位 – 美国零售商分品种库存•信贷周期 – 信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪•交通物流 – 航空、供应链指数、卡车和航运•大宗商品 – 宏观商品高频•房地产市场 – 美国房地产权益市场和信用利差•房地产市场 – 美国商业地产•Eurozone – 欧元区经济数据 •固定收益 – 海外固收周度表现•固定收益 – 美债收益率曲线和信用利差•固定收益 – 不同评级信用债相对强弱及欧元区利差•固定收益 – 美国国债发行量及一二级市场供需•汇率市场 – 主要汇率周度表现•汇率市场 – 主要国家国债收益率与美债利差走势•汇率市场 – 中国货币政策框架演进•汇率市场 – 人民币汇率月频指标•汇率市场 – 人民币汇率高频指标•大宗商品 – 主要大宗商品周度表现•大宗商品 – 主要大宗商品比价及产业链相对强弱•海外权益 – 全球主要指数及美股各行业周度表现•海外权益 – 周度美股风格表现、估值及盈利追踪•海外权益 – 盈利周期定位 – EPS季度同比趋势•海外权益 – 波动率与风险情绪指标•海外权益 – 美股量化因子表现追踪•加密货币 – 加密货币及相关衍生资产•BOJ后YCC时代 – 日元Carry交易体系市场高频数据 •周度海外宏观要点：首次“海峡重启”消息或是乐观计价顶点•周度海外宏观要点：“炼厂的油价”和“宏观的油价”•周度海外宏观要点：经济动能环比有所下行，但并非衰退场景•周度海外宏观要点：消费高频同比下行，能源成本占比上升•周度海外宏观要点：通胀高点未出，关注夏季CPI高点概率•周度海外宏观要点：Charts of the Week•周度货币组评分：基于波动率调整后的风险逆转指数+Carry变化 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 周度海外宏观要点：首次“海峡重启”消息或是乐观计价顶点 周末时间，伊朗外长“海峡开放”言论或一度触及市场情绪顶点，而后多方信息显示海峡仍处于实质封锁状态，不过据新闻报导“静默航行”数量增多 Polymarket市场计价4、5月“海峡重启”概率并未显著变化，但权益市场已然与地缘情绪脱钩，主要指数相继强劲反弹，构成“乐观计价”风险点 近期整体地缘局势并无显著进展，但消息面反复反转，扰动市场情绪。周五时段，乐观情绪伴随着1）特朗普宣称很快达成协议；2）传闻美伊讨论200亿美元“资产冻结释放”换取伊朗浓缩铀；3）伊朗外长声称“霍尔木兹海峡重启”。在以上消息接连冲击下，主要市场指数大幅上升，纳斯达克和标普指数创下新高，布伦特原油最低跌至86美元附近，美元指数最低至97.5。——某种程度上看，“海峡通航”可视作情绪上对地缘乐观计价的最终一环，上周五晚或可以视作消息面上最为乐观计价的时刻。后续再度通过地缘消息刺激市场反弹的阈值或较高。 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究并不意外地，后续事件进展显示以上仍旧处在反复反转博弈阶段。伊朗周六重新对霍尔木兹海峡的船只通行实施限制，同时以色列对黎巴嫩发动打击，霍尔木兹海峡水域的船员消息显示海峡仍处在实质封锁当中，一艘超级油轮报告遭到袭击，于此种种，市场风险偏好随后有所回落。 周度海外宏观要点：“炼厂的油价”和“宏观的油价” 现货油价、近月期货油价和远月期货各自承担不同意义，炼厂真实采购油价溢价仍旧偏高，但远月期货价格稳定可相对安抚住通胀预期和债券波动率 从逻辑上看，中东地缘对于宏观经济的传导体现在油价-通胀冲击-金融市场链条之中。正如当前地缘呈现“现实未有实质改变，但市场情绪逐步脱敏”，油价对应呈现“纸货合约从高点回落，但实物现货价格仍旧居高不下”的特征。在当前，讨论油价不可避免的需要厘清何处的油价、何时的油价。 实物现货和纸货合约的割裂是当前市场定价分歧的关键：1）近端现货（可交割现货+物流成本+保险）具有真实的供给约束（自战后供给收缩约1000万桶）；2）纸货合约虚实比较高，现金交割，外溢效应对应久期中长期的广泛金融市场。 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究基于海峡仍处在实质性封控状态，且物流恢复背后微观行为不可预判（保险保费、航运公司风险意愿等等），原油价格尤其是近端现货（可交割现货+物流成本+保险）在2Q-3Q仍将处于价高溢价当中。但纸货合约尤其是远端合约维持贴水，低波稳定，使得对应久期通胀预期相对稳定，进而使得对更广泛的股债市场冲击持续缓和。 周度海外宏观要点：经济动能环比有所下行，但并非衰退场景 经历中东战争后，2026年主要经济体增长实际年增长预期除中国以外全线下调，美国2.5->2.17；欧洲1.2->0.9，日本0.8->0.7 经历中东战争后，2026年主要经济体增长实际年增长预期除中国以外全线下调，美国2.5->2.2；欧洲1.2->0.9，日本0.8->0.7，但中国经济增速预期维持稳定。 实时GDP动能在3月份以来有所回落，但回落幅度相对温和。这意味在经历高油价冲击后，经济动能有所下行，需求端、周期端或和前期风偏情绪反弹有一定分歧。 周度海外宏观要点：消费高频同比下行，能源成本占比上升 日频消费者支出同比（28日平均）在战争开启之后一度走高，故而预示3月零售销售数据读数偏强，但近期日频消费动能快速下行，预示5月环比显著走弱 消费总量具备韧性，但结构不佳——能源成本占比个人消费支出比例急剧放大，当前支出韧性有一定“价格幻觉”，除去能源成本之外的消费支出回落。 我们通过日频消费动能（28日平均后）显示当前消费总量同比趋势在美伊战争之后上行，故而当期零售销售数据（环比1.7%，预期1.4%）符合我们预期。但近期日频消费动能快速下行，预示5月环比显著走弱。 周度海外宏观要点：通胀高点未出，关注夏季CPI高点概率 美国3月CPI同比增速录3.3%，如期较前值2.4%大幅反弹，但低于预期3.4%。核心通胀同比2.6%，环比0.2%，皆小幅低于预期。核心通胀稳定和读数低于预期安抚市场情绪。不过，实时CPI模型指示，5月CPI读数仍将上行至3.56%（克利夫兰联储）、3.37%（通胀掉期）。 更中长期看，各方模型看现实市场目前对于通胀高点锚定在3.4-3.6%区间，CPI同比高点出现在在2Q——整体预期相对温和，对宏观经济的大类资产外溢有限。 周度货币组评分：基于波动率调整后风险逆转+Carry变化 G10货币组综合评分一览（截止4.24） 通过货币组打分模型，追踪当前货币组中潜在机会： 本周外汇市场高度受到地缘和原油价格影响，G10货币组中打分普遍对美元低估，但其中日元和加元打分转弱，挪威克朗、澳元打分偏强。亚洲货币组亦大多对美元低估，打分整体亦偏高，但离岸、在岸人民币打分回落。 货币组打分计算方式：针对每种货币兑美元的汇率，1）对波动率调整后的三个月25-Delta风险逆转做90天Z-Score（市场对该货币短期情绪），2）对波动率调整后的三个月隐含Carry做90天Z-Score（利差边际变化）；3）两项相加，为该货币的评分。在其他条件相同的情况下，较高的套利吸引力或市场过度看跌情绪可能使货币获得更高评分，这意味着该货币在外汇投资组合中具有更大的持有吸引力。 大类资产周度表现及市场高频数据 固定收益 - 海外固定收益周度表现一览 固定收益 - 美债收益率曲线和信用利差追踪 固定收益 - 不同评级信用债相对强弱及欧元区国债利差 固定收益 - 美国国债发行量及一二级市场供需指标 汇率市场 - 全球主要汇率周度表现一览 汇率市场 - 主要国家国债收益率与美债利差走势 汇率市场 – 中国货币政策框架演进 汇率市场 - 人民币汇率月频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 大宗商品 - 全球主要大宗商品周度表现一览 大宗商品 - 主要大宗商品比价及产业链相对强弱 大宗商品 - 大宗商品价格与其在权益、债券市场的映射 大宗商品 - 宏观商品高频数据 海外权益 - 全球主要指数及美股行业周度表现一览 海外权益 - 周度美股风格表现、估值及盈利追踪 海外权益 – 美股各板块BEst PE与EPS跟踪及与1Q前对比 海外权益 – 美股各板块现价PE与EPS跟踪及与1Q前对比 海外权益 - 盈利周期定位 - 主要指数 EPS 季度同比趋势 海外权益 - 波动率与风险情绪指标 海外权益 – Tracking Factors 加密货币 - BTC、ETH及相关衍生资产 BOJ 后 YCC 时代 - 日元 Carry 交易体系市场高频数据追踪 宏观数据全息图及基本面高频数据 实时经济动能 - 实时GDP模型、GDP分项和板块经济惊喜指数 金融条件 - 央行资产负债表及金融条件指数 财政政策 - 美国联邦政府支出分项及宏观债务指标 就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪 通胀指标 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期 消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪 消费需求 - 收入端 - 个人收入、工资收入、储蓄和其他收入 消费需求 - 负债端 - 家庭资产负债表、负债率、逾期率 周期定位 - 工业、制造业及库存等周期性指标追踪 周期定位 - 美国批发、零售和制造业库存及库销比 信贷周期 - 美国信贷情况调查、估值和信用市场高频追踪 交通物流 – 中美物流高频追踪 交通物流 – 亚洲-美国线物流高频追踪 亚洲-美国物流Container/Dry Cargo Ship Sailings（日度、15日平均） 交通物流 – 欧洲-美国线物流高频追踪 欧洲-美国物流Container/Dry Cargo Ship Sailings（日度、15日平均） 交通物流 - 航空、供应链指数、卡车和航运 房地产市场 - 美国房地产权益市场和信用利差 房地产市场 - 美国商业地产 Eurozone – 宏观概览 Eurozone – 周期定位 Eurozone – 相对强弱 免责申明 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资