期限结构优化推动 NBV 增长，财险 COR 进一步改善

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2026年第一季度，中国人民保险集团归母净利润同比下降31.4%，其中财险净利润同比下降23.7%，但承保利润同比增长7.5%，显示财险主业经营质态持续向好。
• 财险业务：财险保费增长平稳，同比增长1.4%，非车险保费同比增长2.4%，主要受意外健康险增长驱动；综合成本率优化至94.2%，同比改善0.3个百分点。
• 寿险业务：人保寿险NBV同比增长21.0%，主要得益于新单期缴保费同比增长84.5%，期限结构优化推动价值率显著提升，尽管新单保费同比-13.3%。
• 财务预测：预计2026-2028年EPS分别为1.18/1.20/1.22元，2026年P/B为1倍，目标价8.20港元。

研究结论

• 评级与目标价：维持“增持”评级，给予2026年P/B为1.0倍，目标价8.20港元。
• 催化剂：资本市场回暖和巨灾赔付改善可能成为未来增长动力。
• 风险提示：需关注大灾频发、长端利率下行和权益市场波动等风险。

财务数据概览

• 保险服务收入：预计2026-2028年将分别增长6.1%、4.9%和5.6%。
• 净利润：预计2026-2028年将分别增长12.5%、2.3%和1.5%。
• 投资资产：预计2028年将达到2,301.82亿元。
• 主要险种保费：车险保费预计2028年达到332.23亿元，意外与健康保险保费预计2028年达到129.41亿元。

估值对比

• 可比公司：中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿。
• 估值水平：人保集团2026年BPS为7.23元，P/B为0.64，低于可比公司平均水平。