国内海外销售增长共振，创新管线迈入兑现期

甘李药业(603087) 股票投资评级 买入 |首次覆盖 国内海外销售增长共振，创新管线迈入兑现期 l事件 2025 年，甘李药业实现营业收入 40.52 亿元，同比增长 33.06%；归属于上市公司股东的净利润 11.44 亿元，同比增长 86.05%；扣非归母净利润 7.80 亿元，同比增长 81.21%。2026 年第一季度，公司实现营业收入 8.78 亿元，同比下降 10.84%；归母净利润 1.92 亿元，同比下降 38.29%；扣非归母净利润 1.86 亿元，同比下降 13.31%，业绩短期承压主要受税制变更核算口径及非经常性损益减少影响。 l核心观点 国内市场深耕显效，集采红利持续释放。公司精准把握胰岛素集采政策导向，通过两轮集采成功实现市场份额的抢占与深耕。2025 年国内收入达 35.13 亿元，同比大幅增长 39.56%，覆盖医疗机构数量扩容至 4.8 万家，累计供应胰岛素制剂超 9000 万支，销量同比增长31.71%，量价齐升效应显著。即使在 2026 年一季度营收因税制变更等因素承压的背景下，公司国内制剂销量仍保持 7.48%的增长，充分印证了其在本土市场的渠道渗透力与以量补价的战略闭环已基本形成，市场领军地位持续夯实。 公司基本情况 最新收盘价（元）59.97总股本/流通股本（亿股）5.97 / 5.58总市值/流通市值（亿元）358 / 33552周内最高/最低价79.62 / 47.69资产负债率(%)7.9%市盈率31.07第一大股东甘忠如 持续推进国际化，监管审评进度积极。公司全球化布局已从“产品出海”跃迁至“技术输出+本土化生产”的生态共建阶段。2025 年国际市场收入达 5.39 亿元，同比增长 36.59%，业务触达全球 21 个国家。特别是在欧美高端市场准入上取得里程碑式进展：2026 年初甘精胰岛素斩获欧盟 EC 上市批准，成为首款登陆欧洲市场的国产三代胰岛素；门冬与赖脯胰岛素亦获 EMA 积极意见。2026Q1 国际销售收入同比增加 0.52 亿元，海外引擎动能强劲。 研究所 分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:辛家齐 持续推进研发，创新管线密集兑现。公司核心管线 2025 年全面提速，年内推动 10 项研究进入 III 期临床，包括首款国产第四代基础胰岛素周制剂 GZR4 等多项核心产品。其中 GLP-1RA 双周制剂博凡格鲁肽在头对头试验中展现出降糖减重疗效优于司美格鲁肽的潜力，相 关 数 据 登 顶 国 际 顶 刊 《 SignalTransduction and TargetedTherapy》。 SAC 登记编号:S1340526030001Email:xinjiaqi@cnpsec.com l盈利预测与投资建议 预计公司 26/27/28 年收入分别为 45.62/53.89/64.91 亿元，同比增长 12.57%/18.13%/20.45%；归母净利润为 13.67/16.99/21.33亿元，同比增长 19.55%/24.27%/25.53%，对应 PE 为 26/21/17 倍。公司是代谢药物龙头，减重药物数据优秀，海外市场增长确定性明显。首次覆盖，给予“买入”评级。 l风险提示 下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。 中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。 中邮证券研究所 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048