2025年年报及2026年第一季报核心数据解读
非经常性损益与减值计提
- 非经常性损益：2025年扣非归母净利润与不扣非归母净利润差异主要源于1.55亿元营业外收入，来自新疆沈宏集团破产重整的固定资产、无形资产评估增值，短期不直接带来现金流入，建议理性看待。
- 减值计提：四季度计提各类减值近5000万元，包括湖北本部住宅地产项目库存减值约3200万元、对重庆基地某被执行客户的应收账款全额计提单项信用减值约1000万元，以及少量固定资产报废及处置损失，具有一定的偶发性。
产能与产量
- 一季度三大基地（黄石、重庆、新疆）折重铬酸钠总产量超9.2万吨，创历史单季度新高，体现产能弹性。新疆基地推进技术改造，预期年化产能同比增长50%；黄石基地产能已达15万吨/年，短期无大幅提升空间；重庆基地动态满产能力预计仍有提升潜力。
- 一季度末存在延迟确认收入的在途/待交付商品，以重铬酸钠计约2万吨，主要为金属铬，延迟确认因3月份订单集中爆发，非库存积压。3月份新签订单量、销售量、产出量及单月业绩均创历史新高，但数据不具备年化参考价值。
主要产品量价情况
- 价格走势：金属铬价格2024年三季度后阶段性上涨，2026年3月回升，整体波动剧烈，价格中枢上升；重铬酸盐价格全年略有下跌，但原材料价格下跌更多，价差空间走阔。
- 产品结构：重铬酸钠直接对外销量占比低（2025年超10%，2026年一季度不足10%）；铬的氧化物（铬酸酐、氧化铬绿）占销售收入比例最高，反映主要产品价格走势；铬基冶金材料（含金属铬、铬刚玉）一季度加权平均单价下降，因铬刚玉集中售卖。
- 量价策略：公司优先以新增产能供给增量需求，再调整价格，中期业绩增量主要来自销量驱动。若下游需求增长快于产能释放，可能出现阶段性价格波动。
其他情况
- 成本端：持续优化，部分燃动材料单吨成本创历史新低，重庆新基地投产后将进一步强化成本优势。
- 市场开发：2025年铬盐产销量创历史新高，金属铬市场景气度提升，预计2026年仍高位增长。公司正向高端冶金、特种合金客户拓展，强化市场地位。
- 超细氢氧化铝：2025年销量约4.5万吨，创历史新高但未达年初计划，主要因工艺放大适配问题，预计2026年销量持续提升。
问答情况
- 燃气轮机、SOFC领域铬需求：2025年金属铬销量增长主要来自高温合金厂商，传统航空航天材料为主，尚未明确大批量应用于燃气轮机等领域。与BE合作通过中游器件厂商间接实现。
- 泰国基地并购及海外规划：泰国公司2025年11月完成交割，设计产能7300吨，生产碱式硫酸铬，定位为海外首个生产基地，计划依托区位优势开展转口贸易，规避地缘风险。
- SOFC和燃气轮机铬消耗量：公司无法直接评估相关器件金属铬单耗，市场测算数据差异较大，可参考国海化工等研究数据。
- 2026年铬产品供需缺口、价格涨幅及单吨利润预期：全年大幅供需缺口不确定性高，不建议过度博弈价格。近期金属铬单吨盈利与其他铬盐产品毛利率相近，从重铬酸钠核算单吨利润相对最高。
- 海外铬产品供给端约束：海外供给侧约束较强，单质铬主要厂商仅3家，重铬酸钠主要厂商仅6-7家，产能弹性有限。俄罗斯铬盐厂受俄乌冲突影响产能利用率不足，2026年一季度海外需求一般，预计下半年可能加大开拓力度。
- SOFC用金属铬与常规金属铬价格差异：价差超1万元/吨，SOFC对材料精细度要求严苛，公司正推进规模化、低成本生产。
