振华股份机构调研纪要

湖北振华化学股份有限公司（603067）是一家专注于铬盐、维生素K3和超细氢氧化铝研发、制造和销售的高新技术企业，拥有湖北黄石和重庆潼南两大生产基地。公司形成了全球铬盐行业内独有的“全流程循环经济与资源综合利用体系”，并致力于打造绿色铬盐生产企业。

2024年业绩情况

• 单吨价差：2024年全年单吨价差基本稳定，略微走阔。Q2市场需求景气度高，销量和业绩最佳；Q3价格执行充分但时间不长；Q4铬铁矿价格急速下跌，但公司两大基地开工率满，业绩对冲了单吨价差下降的影响。
• 净利润增长：同比增长约1亿元，主要来自两个方向：一是以金属铬为代表的新产品，优化了产品结构，提升了毛利率；二是产销量提升带来的规模效应，摊薄了生产成本。
• 产量增长：2024年各项含铬产品（折重铬酸钠）产量26万吨，同比增加约1.5万吨，其中约4000吨用于金属铬生产，间接带动了约8000吨氧化铬绿的生产，折算利润增量约5000万元。
• 成本优化：尽管有1.5万吨铬盐增量，但“动力”材料成本总额基本无变化，“其他”制造费用总额下降，说明技术改造显著降低了成本，折算到重铬酸钠产品上，成本下降近160元/吨。
• Q4业绩：毛利率环比下降，但毛利总额增加1000多万元，净利润环比略有降低，主要受期间费用（尤其是管理费用）影响，公司管理层在关键岗位奖金发放方面较为慷慨。
• Q1业绩：与Q4基本持平，2月份受春节早和技改影响略有拖累，3月份主要产成品价格走强，提价在3月下旬后体现，基地已满开。

2025年Q1情况

• 金属铬：春节后国内和国外需求大幅增长，供给缺口明显，订单积压严重。金属铬提价三次，最近一次提价预计在6、7月之交体现。
• 铬盐联动：氧化铬绿受金属铬热度带动已开始体现价格弹性，其他铬盐稳中求进，后续可能面临产能挤出风险。

问答情况

1. 重庆基地搬迁：依托搬迁进行扩产，各项准备工作按计划进行，新工艺和新装置已在中试线实现工程化。
2. 金属铬供需缺口：氧化铬绿已开始价格体现，铬盐产业链前端产能向氧化铬绿迁移短期内难以完成。
3. 国内外毛利率：国内毛利率稳定，海外毛利率波动较大，主要因出口不退税政策。未来通过低成本、高环保标准扩产，海外销售业绩有望提升。
4. 工艺优化：新工艺可降低铬铁矿单耗，理论推导显示优化空间较大。
5. 扩产情况：金属铬扩产审批严格，小产能较多但品质难以匹配需求；铬化合物领域，重铬酸钠产能审批谨慎，未来市场份额将向头部集中。
6. 金属铬产品占比：2024年占比近10%，今年Q1已超10%，公司已单列数据方便跟踪。
7. 收购计划：国内整合是大趋势，具体情况以公司公告为准。
8. 钒产销量：2024年钒产品（折五氧化二钒）产量1600吨，销量采取惜售政策。
9. 氧化铬绿扩产：工艺允许，但设备投入成本高，技术布局时间长，公司已多年技术储备。
10. 产量增长原因：重庆基地搬迁前的技改导致去年二、三季度生产未满，但四季度追补，今年预计产能进一步增加。

研究结论

公司通过产品结构优化和技术改造，实现了业绩增长和成本控制。金属铬市场供需缺口明显，公司产能提升难以满足需求，提价预期强烈。铬盐领域未来市场份额将向头部集中，公司作为行业龙头，整合机会较大。公司持续的技术创新和成本优化，将进一步提升其竞争优势。