公司经营稳健增长，产品结构持续改善

2026-04-28 西南证券胡诗郁

核心观点：福耀玻璃经营稳健增长，产品结构持续改善，毛利率稳步提升，收入与经营利润表现强于全球汽车产量。
关键数据：
- 26Q1毛利率37.4%，同比+2.0pp，环比+0.3pp；净利率16.4%，同比-4.0pp，环比-1.6pp（受汇兑损失4.4亿元影响），扣除汇兑影响后利润总额同比增长9.6%。
- 2025年高附加值产品占比提升5.44个百分点，汽玻ASP同比提升8.1%。
- 2025年福耀美国营收79.2亿元（同比增长25.4%），净利润8.8亿元（同比增长40.9%），营业利润率13.3%。
业务亮点：
- 高附加值产品占比提升（智能全景天幕玻璃、HUD玻璃等），助力ASP持续增长。
- 产能持续扩张，美国工厂盈利提升，市场份额有望稳步提升。
- 新董事长曹晖接班，开启“二次创业”，深化数字化与智能化转型。
研究结论：
- 预计26-28年EPS分别为3.93/4.51/5.30元，归母净利润CAGR为14.1%，维持“买入”评级。
- 关键假设：高附加值产品占比提升、全球市场占有率提升、海外工厂经营改善。
风险提示：全球化不及预期、原材料涨价、汇率波动。