核心观点与关键数据
- 业绩表现：2025年公司营业总收入269.91亿元，同比增长10.33%；归母净利润37.83亿元，同比增长94.29%；扣非归母净利润37.54亿元，同比增长97.23%。2026年一季度，公司实现营收60.18亿元，同比增长3.75%；归母净利润11.73亿元，同比增长45.93%；扣非归母净利润11.64亿元，同比增长47.50%。
- 制冷剂业务：制冷剂业务收入同比增长36.94%至128.71亿元，产品均价提升47.55%至3.95万元/吨，毛利率达50.81%（同比+21.74pct），成为2025年归母净利润同比增长94.29%的核心驱动力。Q4受季节性价格下滑及资产减值损失影响，营收和归母净利环比下滑约7%和55%。2026Q1，制冷剂价格继续同比上升，带动业绩持续向好。
- 行业壁垒与竞争优势：我国HFCs生产配额维持相对稳定（2026年约79.78万吨），行业供给具备刚性约束。下游空调、汽车等消费端预计维持韧性，行业供需格局有望继续优化，主流制冷剂价格有望维持高位运行。公司凭借全球领先的三代制冷剂配额优势（2026年约占全国39.30%），持续受益于行业景气度上行。
- 非制冷剂业务：含氟聚合物材料和石化材料毛利率已落入负区间，反映中低端同质化竞争激烈及公司主动关停装置对板块的阶段性冲击。巨芯冷却液项目一期产能释放（1000吨/年），带动2025年含氟精细化学品销量同比+31%，营收同比+31%，至3.94亿元。公司前瞻性布局全氟聚醚、氢氟醚等系列氟化液产品，巨芯冷却液项目未来有望贡献新的业绩增量。
- 氟化工一体化优势：公司拥有氯碱化工、硫酸化工、煤化工、基础氟化工等产业自我配套体系，形成完整氟化工产业链，在原材料供应稳定性和成本控制上具备天然优势。2025年完成固定资产投资77.68亿元，有在建工程176项，甘肃巨化高性能氟氯新材料一体化项目预计2026年三季度建成，增强高性能氟材料供应能力。
- 现金流与股东回报：2025年公司经营活动产生的现金流量净额为62.61亿元，同比增长127.54%。资产负债率为38.48%，处于行业适中水平，财务结构稳健。公司已于2026年1月实施前三季度分红每股0.18元（约4.86亿元），拟再向全体股东按每10股派发现金红利3.8元（含税），合计派发约15.12亿元，占归母净利润的约40%，分红力度较大。
研究结论
- 盈利预测：根据最新财报，预测公司2026-2028年归母净利润分别为51.36、56.06、62.95亿元，对应EPS分别为1.90、2.08、2.33元。对应2026年4月29日收盘价PE分别为19.36、17.73、15.79倍。
- 投资建议：公司是氟化工行业龙头，规模及产业链一体化优势明显，制冷剂行业景气有望长期维持，液冷等新兴领域应用促进细分市场增长。维持“买入”评级。
- 风险提示：下游需求不及预期风险；新业务培育进度不及预期风险；行业政策变化风险。
